海吉亚医疗

1月30日，海吉亞醫療(06078)發佈了一則盈警。公告中，海吉亞醫療表示預期2025年的公司收入約爲40.0-40.5億元(人民幣，單位下同)，同比下降約9%至10%;而在商譽減值影響下，公司當期淨利潤則約爲1.4-2.0億元，同比下降約66%至76%。

面對這份收入、淨利潤雙降的業績預告，二級市場投資者非但沒有恐慌賣出，反而加入進場建倉。智通財經APP觀察到，盈警發佈次日，海吉亞醫療股價止跌反彈並拉出一根大陽線，當日公司股價收漲3.59%，成交量放大至687.96萬股，實現量價齊升。

一則盈警推動的股價反彈

自去年8月1日拉出一個大陰線開啓下跌行情以來，海吉亞醫療股價持續下跌了近3個半月，直到去年12月15日公司發佈了一則3億元回購計劃才止跌反彈。

從盤面來看，此輪股價反彈持續了超過半個月。12月17日，海吉亞醫療正式宣佈執行回購後，公司股價於次日拉出一根大陽線收漲3.78%，並帶動公司股價繼續上攻。不過，海吉亞股價在12月19日並未攻破BOLL線上軌且成交量未繼續放大，因此盤中主力資金選擇在BOLL線中上軌之間做了6個交易日的小平臺震盪，進一步洗去前期抄底浮籌。

12月31日，海吉亞醫療單日成交量降至102.26萬股，反映出場內籌碼集中度和一致性均實現進一步提高。於是在今年1月2日，公司股價走出了典型的調整後“無量空漲”：股價收漲2.17%的同時當日成交量控制在50.30萬股，確認了主力資金高度控盤的形勢，成爲海吉亞醫療後續多個交易日股價連續拉昇的基礎。

很顯然，回購僅能夠撐起公司股價一段時間的反彈而非長期的估值反轉。1月12日，即此輪行情站上BOLL線上軌的第四個交易日，海吉亞股價開始在微跌中向BOLL線中軌作技術性迴歸。1月30日，公司最低價爲12.82港元，即將觸及當日BOLL線下軌價12.69港元。

2月2日，雖然公司股價依舊在盤中觸及BOLL線下軌，但當日企穩反彈的趨勢明顯。而這與1月30日盤後發佈的“盈警”有很大關係。

正如上文提到，在這份年報盈警中，海吉亞收入利潤均同比下滑，但除了這兩個數據外，還有兩個信息或許是投資者關注的重點。一個是淨利潤下降主要受商譽減值影響，另一個則是經營活動現金流增長33%至41%。

這說明在收入和利潤雙降背後，海吉亞醫療維持了一貫的經營淨現金流優於賬面利潤的表現。從數據來看，2025年上半年，公司經營淨現金流達4.56億元，同比增長29.9%，環比增長27.9%，淨現比高達185.4%，而在2025年全年，海吉亞的經營淨現金流同比增長表現較25H1時更佳，驗證了其利潤含金量依舊充足。這對於一家估值較低的標的來說，無疑是一個提振市場信心的信號。

面對短期承壓與長期穩健時的配置抉擇

結合此次公司披露的2025年年度業績盈警，投資者再回看25H1業績，可以看到當時公司在財報中披露了一個關鍵數據，即公司當期住院服務和門診服務這兩大業務當期收入分別爲12.20億元(同比減少18.4%，環比增加2.1%)和7.22億元(同比減少11.2%，環比減少12.2%)。

也就是說，拋開季節性波動影響，公司門診服務收入與去年基本保持穩定，而住院服務收入在經過去年下半年波動後卻出現企穩回升。

在25H1財報中，公司還提到，報告期內的就診人數達到220萬人，與去年持平，顯示出海吉亞旗下醫院就診量依舊穩定。該數據之所以關鍵在於，其反映出海吉亞醫院就診需求並未受影響，而DRG支付改革對公司的切實影響僅導致其各醫院的單位營收下降。而這對於一家主打下沉醫院網絡擴張、成本控制與供應鏈整合的企業而言並非“致命傷”。

另外在財報中，海吉亞也明確提及在優化資本配置。在自建醫院方面，公司表示，新建醫院無錫海吉亞醫院及開遠解化醫院二期、曲阜醫院新院區將於今年投用。而至今年底，公司僅有常熟海吉亞醫院一家在建，並計劃2026年投入使用。這一信息側面印證了海吉亞提到的公司“已過資本開支高峯”，當期資本開支已降至2.42億元，同比下降28.5%。

結合上述數據，再回到此次披露的年報盈警上，其中公司強調當期淨利潤同比大幅下跌主要由於Etern Group Ltd.的商譽減值撥備影響。雖然當期淨利潤同比下降約66%至76%，但經調整淨利潤約爲人民幣4.5-4.9億元，同比降幅僅約19%至25%。公告稱，收入、淨利潤及非國際財務報告準則經調整淨利潤下降主要是由於行業及宏觀經濟影響，以及公司新開業醫院開辦費及折舊攤銷增加的影響。

不過在25H1中報業績會上，公司管理層曾表示，後續短期內不會考慮自建醫院，而是優先考慮併購。隨着目前公司在建醫院在25-26年階段陸續開業，若不考慮後續大規模併購，公司近兩年的資本開支預計不超過2億元/年，顯著低於歷史水平，存在一定的可控預期。

結合政策與市場情況來看，隨着國內集採與醫保控費政策持續深化，大量中小型醫院因盈利問題被迫收縮業務，醫院行業供給端出清速度明顯加快，市場局面變化有利於海吉亞這類行業資源整合龍頭。這也是海吉亞醫療有望實現長期基本面穩健的基礎。

在此背景下，目前海吉亞醫療的PE估值僅16.67倍，仍低於行業平均的17.05倍PE估值。作爲一家抗風險能力較強、基本面穩健的行業龍頭，這一估值表現明顯偏低。再加上公司在去年12月宣佈3億元回購後也在小步快跑式持續回購。截至目前，公司近一年回購次數爲7次，總計回購188.36萬股，回購金額達到2372.34萬元。