泡泡玛特

智通財經APP獲悉，華西證券發佈研報稱，維持之前的盈利預測，預計泡泡瑪特(09992)2025-2027年收入分別爲383.84/527.68/656.98億元，歸母淨利潤分別爲132.91/185.99/239.1億元，EPS分別爲9.91/13.86/17.82元，最新股價（2月6日收盤價243.2港元/匯率1HKD=0.91CNY）對應PE分別爲22/16/12X，維持“買入”評級。

華西證券主要觀點如下：

事件

2月6日，2026年泡泡瑪特“Ride the Wave踏浪”主題年會在北京國家網球中心鑽石球場舉辦。年會回顧了2025年的關鍵突破與高光時刻，也爲即將啓程的2026年勾勒出更清晰的方向與想象空間。近期公司多款新品在國內和海外取得亮眼表現，該行預計公司業績有望迎來新年開門紅，看好IP運營平臺長期商業價值。

年會回顧2025年表現，高度肯定“美與設計”的事業，致力於成爲爲時代提供精神撫慰的重要角色

年會回顧了2025年的關鍵突破與高光時刻，總結爲：1）收入端預計大幅高增：年會介紹2025年LABUBU全年銷量超1億隻、全品類全IP產品銷量超4億隻，該行預計2025年公司收入端將大幅增長（參考魔鏡數據庫，淘天泡泡瑪特商品均價超過100元）；2）渠道持續擴張：年會介紹公司業務覆蓋超100個國家和地區、全球門店超700家（2025H1全球門店數571家）；3）供應鏈能力得到夯實：年會介紹公司目前擁有6大供應鏈基地。

年會勾勒戰略圖景，注重線下運營，打造極致的線下體驗

1）創始人王寧先生表示：“科學與技術支撐該行的生存，而藝術與文化賦予生命的意義。在人類鉅變的今天，致力於美與設計的事業尤爲重要。該行理應擔當更重要的角色，爲時代提供精神撫慰，幫助更多人找到生命的意義。”；2）公司高管文德一年會發言：“未來該行會更關注運營細節，開拓更多地標門店、在海外市場孵化更多新業務”。

公司新品表現亮眼，業績有望迎來開門紅

新品表現良好，第三方數據庫顯示國內抖音渠道1月GMV高增。隨着新春馬力全開系列、PUCKY敲敲系列、星星人怦然心動系列、SP小馬寶莉等新品上線，蟬媽媽數據庫顯示1月及2月首周GMV均環比大幅增長；蟬媽媽數據庫顯示，截止2026年2月8日止30天抖音銷售額中，馬力全開搪膠毛絨系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心動、Cry baby vacation系列、SP小馬寶莉分別位列銷售額TOP5，形成多IP矩陣，爲新年業績形成有力支撐。海外業務方面，小馬寶莉IP在北美有較強的影響力（由美國孩之寶公司出品的經典動畫形象），Skullpand與小馬寶莉的聯名搪膠有望取得良好的銷售表現。據財聞公衆號報道，泡泡瑪特已與美國商業地產集團Simon展開合作，計劃在全美超過20家Simon購物中心及The Mills購物中心新增標準零售形式的線下門店。該行認爲公司渠道擴張2026年有望保持較高水平，疊加新IP的強勁表現，公司業績有望迎來開門紅。

泛IP領域全面佈局，建立泡泡瑪特品牌宇宙

潮玩領域外，公司圍繞線下樂園、甜品、飾品、影視娛樂等領域廣泛佈局，建立泡泡瑪特品牌宇宙：1）泡泡樂園：據中國遊樂公衆號報道，泡泡樂園外埠遊客佔比約60%，2025年北京入境遊熱門景區排名第六位，體現了公司IP形象的獨特魅力，目前即將亮相樂園1.5期，泡泡瑪特城市樂園的二期工程也已在同步設計中，二期項目的面積將比一期擴大一倍。2）POPBakery：據POPBAKERY小紅書官方賬號報道，公司甜品品牌POPBAKERY已落地北京、成都、上海、瀋陽、哈爾濱、青島等地，未來仍將探索更多城市；3）POPOP：據遊藝風公衆號報道，1月10日，泡泡瑪特旗下獨立珠寶品牌popop成都IFS店開業，這是其繼北京和上海門店之後的第五家門店。第六家門店將於2月8日在南京新百中心開業。

風險提示：行業競爭加劇，海外拓展不及預期，新業務拓展不及預期。