锅圈

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持鍋圈(02517)25/26年核心歸母淨利潤4.4/5.5億元，引入27年預測 6.6億元。當前股價對應26/27年19/15x P/E。維持跑贏行業評級和目標價4.90港元，對應26/27年22/18x P/E，上行空間17%。

中金主要觀點如下：

公司近況

近期該行參加了鍋圈新店型調研。該行預計公司2H25同店增長穩健。該行預計26年開店節奏或加速，建議關注調改效果和新模型潛力。

2H25同店同比增長穩健，長期利潤率有望提升

該行預計公司3Q25/4Q25同店同比增速中單位數/高單位數。展望未來，該行認爲公司或將通過上線更多套餐強化消費者習慣，通過產品創新和組合實現客單價提升；依賴產品豐富化、會員運營提升老客復購等手段實現客流量增長。該行預計公司26年同店同比有望保持單位數增長。同時，該行看好公司通過上游供應鏈優化讓利消費者，從而實現穩態毛利率，通過規模效應攤薄費用率維持健康利潤率水平，公司指引長期核心利潤率有望提升至7-8%。

開店節奏加速，建議關注大店調改效果

公司25年淨增1,416家門店至11,566家，該行預計閉店率優化至中單位數。該行預計26年公司將提速開店以搶佔市場，新開店中鄉縣市場門店佔比超過一半。同時對店型進行優化，公司將逐步將存量小店升級爲80平米以上的大店。大店主要通過擴大門店面積（增加門頭顯眼程度）、優化產品結構（新增鮮切肉、新鮮烘焙、鮮啤等）、拓展營業時段和客羣（如加入早餐，通過引流麪點吸引更多老年顧客）等方式提升門店營收能力。

關注新模型潛力

基於較強的供應鏈/運營管理能力，公司持續探索新模型，如推出“鍋圈小炒”新模型，採取“到店買+機器人現場加工+線上預訂取餐”的模式，首家直營店已在鄭州試運營。未來公司計劃以兩種路徑擴張：一是現有門店賣貨+現場加工模式並配置炒菜機器人；二是“肩並肩”小型專賣店，與現有門店並列。鍋圈小炒與鍋圈食匯共用供應鏈和數字化設施，客單價對標社會餐飲的1/2。同時創新探索露營營地，通過套餐形式爲露營人羣提供火鍋、燒烤和下午茶。建議關注單店模型驗證。

風險提示：同店和利潤率低於預期；競爭格局惡化；新模型不及預期。