网易云音乐

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持網易雲音樂(09899) 26/27年Non-IFRS淨利潤預測。現價對應16/15倍26/27年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級，予目標價224港元，對應20/18倍26/27年Non-IFRS P/E，較現價22%上行空間。

中金主要觀點如下：

2025年Non-IFRS淨利潤符合該行預期

公司公佈2025年業績：收入77.59億元，基本符合該行預期（78.07億元），Non-IFRS淨利潤28.60億元，基本符合該行預期（28.49億元）和機構一致預期（28.36億元）。

音樂業務2026年有望量價齊升，社交娛樂或繼續環比企穩

在線音樂：2025年在線音樂收入59.94億元，同增12%，其中訂閱收入同增13.3%，非訂閱收入同增5.2%。公司公告中表示，訂閱收入的增長主要得益於付費用戶數的增長，會員留存率和活躍度有提升。公司業績會表示，2026年戰略重點是擴大付費用戶規模，ARPPU亦有望因收窄折扣增長。該行預計，2026年在線音樂收入同比增長10.8%，其中訂閱收入同比增速12.1%。

社交娛樂及其他：2025年社交娛樂及其他收入17.65億元，同降32%，主要因審慎經營策略，2H25社交娛樂及其他收入已環比小幅提升。

毛利率同比提升，經營費用相對節制

2025年毛利率35.7%，同比提升2ppt。2025年銷售、管理和研發費用絕對值均同比下滑，投入節制，公司業績會表示，2026年或加大投入，建議關注2026年公司對內容成本和獲客投入節奏。在音樂業務健康增長帶動下，該行預計2026年營業利潤或同增20%至19.5億元。

關注行業格局企穩時點，注重用戶體驗和持續創新

投資人擔心行業格局穩定性。據QuestMobile，汽水音樂2026年1月MAU和DAU仍保持較高同比增速，網易雲音樂用戶規模相對穩定，該行認爲公司實際受競爭影響可能有限，但需密切觀察競品在版權和獲客上的投入戰略變化。公司亦上線其自研AI生成式推薦大模型Climber及系列AI功能，積極擁抱創新。該行認爲公司注重用戶體驗，在行業內具備差異化定位，關注用戶份額企穩時點。

風險提示：監管趨緊，競爭加劇，成本超出預期，音樂和社交娛樂承壓。