百威亚太

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮百威亞太(01876)或適度加大投入，下調26年EBITDA7.1%至15.93億美元，引入27年EBITDA 16.37億美元。當前股價對應26/27年6.5/6.2倍EV/EBITDA，因股息率託底，該行維持目標股價9.80港元/股，對應2026/27年8.6/8.4倍EV/EBITDA，較當前股價有25.2%上行空間，維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

4Q25業績基本符合該行預期

公司公佈2025年業績：單4Q25收入/銷量/ASP/EBITDA分別同比-4.2%/-0.7%/-3.5%/-24.7%（此處同比變動均爲內生增長率，下同），其中，中國收入/銷量/ASP/EBITDA同比-11.4%/-3.9%/-7.7%/-42.3%。業績延續調整，符合該行預期。

中國區：4Q25弱需求疊加渠道調整深化，量價利短期延續承壓

銷量端，中國區4Q25銷量同比下滑3.9%，主因公司核心的餐飲、夜場等渠道表現持續疲軟。單價端，4Q25中國區ASP同比-7.7%，主因公司加大對非現飲渠道的投入加之非現飲渠道佔比提升對應產品結構中樞下移。利潤端，4Q25公司享受一定的原料成本下降與運營優化紅利，但受經營槓桿剛性、總部營銷費用攤派及政府補助減少因素影響，中國區EBITDA同比-42.3%。

其他區域：印度延續增長態勢，韓國盈利等待修復

亞太東部：銷量端，因韓國消費環境疲軟加之同期高基數，4Q25東部銷量同比-1.3%。單價端，受益於4Q25核心品類提價動作及2024年高端部分提價紅利延續，東部四季度ASP同比+2.5%，利潤端，因總部費用攤派及韓國區員工薪資調整，使得4Q25東部EBITDA同比-9.8%。此外，公司的印度市場在結構升級延續下保持高增長態勢，對衝部分中國區壓力。

公司2026年定調增長優先，築底可期

據公司公告，26年公司追求增長爲先戰略，採取更主動姿態應對市場挑戰；加之行業的現飲渠道佔比已處歷史低位，進一步向下空間有限，若現飲渠道回暖，百威或可釋放強於行業的彈性。該行認爲得益於宏觀環境觸底及公司主動戰略調整，26年公司或將穩步實現築底企穩。

風險提示：升級趨勢放緩致高端化不及預期，成本上升，市場競爭加劇等。