网易－Ｓ

智通財經APP獲悉，近期，網易-S(09999)發佈2025年Q4及全年財報，憑藉紮實的業務佈局、強勁的產品儲備與穩健的財務表現，成爲資本市場的 “定心丸”。中金、華泰、摩根大通三大機構近期發佈的研報均給予其積極評級，研報表示多項核心利好因素凸顯企業韌性，當前估值處於歷史低位，配置價值凸顯。

《燕雲十六聲》全球突破 長青戰略成效顯著

華泰證券在研報中指出，《燕雲十六聲》在產品品質與後續運營延續了網易長青遊戲的一貫水準，展現了持續煥新能力，有望逐步成長爲公司重要的流水抓手。

作爲網易全球化戰略的關鍵落子，《燕雲十六聲》全球累計用戶已突破 8000 萬人，移動端海外上線首日登頂60多個地區iOS免費榜。Sensor Tower數據顯示，2026年1月海外流水已佔國內流水的17%，佔比持續爬升。《燕雲十六聲》在國內表現同樣強勢，Q4推出不見山版本及首個週年慶版本，刷新了日活與營收歷史新高，並以多倍新高數據創下超預期表現，iOS平臺登頂並蟬聯暢銷榜榜首；近期春節活動表現再超預期，用戶活躍度與收入規模雙雙刷新同類活動最高紀錄。華泰證券預計，《燕雲十六聲》2026年海外全端流水有望達25-30億元，正成長爲網易新的海外收入引擎。

除了出海遊戲的亮眼表現外，網易已經上線多年的長青遊戲同樣可圈可點。運營23年的《夢幻西遊》電腦版全年營收再創新高，《天下》端遊同時在線人數突破近十年峯值，《蛋仔派對》人均在線時長刷新紀錄。多款長青產品不僅未顯疲態，反而在長線運營中持續釋放增量。

在長青戰略與全球化的雙輪驅動下，網易遊戲業務重回兩位數增長。財報顯示，2025年網易遊戲及相關增值服務營收921億元，其中在線遊戲淨收入896億元，同比增長11%。

重磅新遊 pipeline 逐漸清晰，2026年增量空間可觀

市場對遊戲公司的擔憂常集中於“青黃不接”，但網易的儲備產品線顯示了強大的持續輸出與精品打造能力。

三份研報一致重點提及了以下核心新遊進展：《遺忘之海》作爲2026年網易最受期待的新品之一，在近期開啓測試並獲得市場積極評價。在財報電話會上網易管理層表示，該遊戲有望在2026年第三季度上線。華泰證券預估其上線12個月流水有望達到25-50億元，其獨特的“航海+Roguelike+回合制”玩法組合與高水平美術，被華泰認爲是“獨創賽道”，展現了強大的差異化競爭力；《無限大》封閉測試反饋符合預期，穩步推進中。摩根大通報告將《無限大》視爲有望成爲網易史上收入規模頂級的遊戲。此外，國風3A單機《歸唐》以及新獲版號的國風自走棋《妖妖棋》，共同構成了多元化、高品質的產品矩陣，有效保障了網易2026年及以後的增長接力。

積極擁抱AI自研壁壘加深，遞延收入創新高

針對近期市場對Google Genie3等 AI可能顛覆遊戲開發模式的擔憂，摩根大通與華泰證券的報告均給出了理性分析。

摩根大通引述網易管理層觀點：AI確實帶來創意供給增加，但頂級遊戲公司的護城河反而因此加深——將AI生成內容與玩法、經濟系統、社交生態深度融合，需要長達二十年的研發與運營積澱。華泰也強調，核心的遊戲設計、數值平衡、長線運營等“手藝”無法被AI簡單替代。

事實上，網易正將AI轉化爲提升遊戲效率、創新遊戲玩法的基礎核心能力。據華泰報告，網易已佈局約1萬名AI研發人員，AI已應用於編程輔助、美術素材生成、自動化測試及智能NPC交互，加速研發週期同時降低內容成本，使團隊更聚焦於核心創意與體驗打磨，從而強化其頭部地位。

摩根大通研報中指出，網易將成爲全球範圍內有能力參與這場AI遊戲競賽的關鍵開發者之一，重申網易爲其中國數字娛樂板塊6-12個月視角下的首選標的。

此外，值得關注的是，網易遞延收入強勁增長，據中金公司報告指出，網易25年Q4遞延收入環比淨增加104億元，顯著超出市場預期。華泰證券數據進一步顯示，Q4遞延收入205億元，超出市場預期(170億元)達21%，且“遊戲收入+遞延收入”實際同比增長5%，好於單純收入增速。伯恩斯坦研報也指出，遞延收入將逐步確定爲收入，維持“跑贏大市”評級，

估值層面，摩根大通指出，網易目前約13倍市盈率，較其五年均值折價約25%。而公司2026-2027年預測遊戲收入年複合增長率約11%、經營利潤年複合增長率約17%，當前估值已具備顯著吸引力。中金與華泰分別給出的目標價，隱含36%-51%的上行空間。

短期市場波動放大了情緒，卻無法改變基本面。網易將當期業績“儲存”於遞延收入，爲近期增長上足保險；以清晰的新品管線描繪中期藍圖；用AI深度應用加固護城河。對投資者而言，2026年的網易，很可能是一個“先蹲後跳”、業績逐季兌現的修復樣本。