春立医疗

1月29日盤後， 春立醫療(01858)發佈了其2025年年度業績預增公告。公告顯示，經初步測算，春立醫療預計2025年年度實現歸母淨利潤2.45億元至2.88億元，同比上升96.01%至130.41%。與此同時，公司扣非歸母淨利潤爲2.3億元至2.7億元，同比上升142.80%至185.11%。

這份業績預告的一大亮點在於春立醫療當期扣非歸母淨利潤增速顯著超過了其歸母淨利潤增速，預示着公司一定程度上在利潤端擺脫了一次性損益收入支撐，主營業務改善再次成爲其利潤增長關鍵。

然而此次業績預告發布後，二級市場的反饋卻較爲平淡。智通財經APP觀察到，業績預告發布次日，春立醫療股價拉出一根大陰線，並收跌2.87%。

之後公司股價持續陰跌，2月12日，春立醫療港股股價在盤中觸及13.47港元，刷新今年以來的新低。實際上自去年11月初觸及20.49港元階段性高點後，春立醫療股價便一路下跌，如今不到4個月，區間股價最大振幅已超過30%。

業績好卻沒有預期差?

在此次業績預告中，春立醫療指出，公司年度歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤較上年同期均實現大幅增長，原因在於，“報告期內公司各產品線納入集採後逐步釋放增長潛力，同時公司持續貫徹國際化發展戰略，同時穩步推進國際化業務佈局，內外並舉推動營業收入實現持續穩定健康發展。”

簡言之，公司年度利潤端業績表現好在於集採影響出清，加上國際化業務開展。而這對於二級市場投資者而言，早已是預期內的事。

智通財經APP瞭解到，在骨科耗材集採席捲行業3年後，一衆國產骨科龍頭在去年Q1季度便交出了止跌反彈的成績單，其中春立醫療在去年Q1出現了下行後首次利潤正增長：當期實現營收2.30億元(+3.6%)，實現歸母淨利潤0.58億元(+5.2%)。

而後，春立醫療業績表現出現持續性的企穩回升。以25Q9季度爲例，春立醫療當期實現營業收入7.56億元，同比增長48.75%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1.92億元，同比大幅增長213.21%。單看第三季度，公司實現營業收入2.68億元，同比增長109.51%;歸母淨利潤7706.19萬元，同比實現扭虧爲盈。

結合去年至今的盤面來看，受益於去年的港股創新藥械牛市，春立醫療股價在去年5、6、7月拉昇明顯，漲幅分別達到17.69%、12.18%和29.85%。在此過程中，其整體成交量波動放大，分別爲3451.34萬股、2854.63萬股和5077.48萬股。

但在之後，春立醫療卻開啓了3個月的橫盤震盪期。從7月24日至10月30日，其區間股價漲幅僅爲0.2%。在此過程中，春立醫療場內的籌碼平均成本持續拉昇至15.88港元。對比今年8月初來看，底部低成本籌碼比例已顯著下降。

而就在這橫盤震盪期內，春立醫療的主力資金出現了明顯異動，去年9月第一週，內，其主力資金一反此前的淨流出和小幅流入動作，淨流入額達到3231.01萬港元，而後在9月和10月整體保持資金淨流入動作，最終場內主力資金選擇在公司25Q3財報披露前後啓動。

10月15日，春立醫療股價脫離BOLL線下軌開始上攻，10月15日和10月16日，場內主力資金以不到200萬股的日成交量將股價分別拉漲4.98%和3.47%，測試市場“水溫”，隨後在10月17日縮量回調確認“不離場”態度，而後啓動放量大漲，10月20日至11月3日，公司股價震盪累漲幅度達32.09%。

值得一提的是，春立醫療在去年10月31日收漲14.04%，單日成交量達到2053.79萬股，換手率達到21.59%，說明前期主力資金開始在拉昇過程中獲利離場。

結合前期盤面走勢來看，去年11月至今，春立醫療股價震盪下跌的原因或許在於前期主力資金退場帶來的持續性回調。而市場之所以在春立醫療披露年度業績預告後未出現明顯正面反饋，或在於公司此次業績預告中未出現有明顯預期差的內容，而公司利潤增長的表現在此前的股價走勢中已有反饋。

港股通資金成賣出主力?

從估值角度來看，經過3個月的股價下跌，春立醫療的整體估值再次跌破了行業平均水平。數據顯示，截至目前，公司的PE市盈率僅19.12倍，已低於行業平均的20.48倍PE水平，同樣也較公司近三個月PE平均估值低6%，處於明顯的低估水平。

通常來說，績優低估標的往往是港股通資金的重要選擇，此前港股通資金有不少抄底此類標的的案例，但對於目前的春立醫療來說，港股通資金非但不是抄底主力，甚至還是“賣出主力”。

據智通財經APP觀察，近60日內，春立醫療的淨買入方前三分別爲香港上海匯豐銀行、摩根士丹利和花旗銀行，分別淨買入150.67萬股、86.28萬股和59.76萬股;賣出方前三分別爲港股通(深)、港股通(滬)和華泰金控，分別淨賣出297.85萬股、107.55萬股和33.78萬股。不難看到，期內兩大港股通渠道合計淨賣出量達到405.40萬股，佔前三大機構淨買入量總數的92.31%，顯然屬於該階段的淨賣出主力資金。

而從港股通資金持股比例變動圖來看，在這一階段，港股通資金對春立醫療的態度似乎發生了不小變化。

智通財經APP數據顯示，在去年11月中旬至去年年末，在春立醫療股價持續震盪下跌過程中，港股通資金的買入意願較爲明顯，區間內，港股通持股比例隨公司股價下跌而上升，反映出港股通資金典型的左側交易邏輯。截至2025年12月31日，港股通對春立醫療的持股比例達到47.77%高點。

但到了2026年開年，隨着春立醫療的一波股價回彈，港股通資金持股比例突然出現大跳水。今年1月16日，其持股比例跌至43.47%，半個月內港股通持股比例下跌超4個百分點。雖然後續在春立醫療股價技術性下跌時，該比例存在一波回升，但今年2月以來，港股通資金在春立醫療上展現出的投資策略更偏向看趨勢操作的右側交易。此時其持股比例已跌至43.16%，並且以持倉成本計算，港股通資金已虧損超10%。

對於春立醫療而言，在集採影響出清後，不論是整個骨科器械行業還是公司，業績回升已是板上釘釘的事，難以打出預期差。目前市場似乎更看重春立醫療的海外市場拓展情況。去年上半年，春立醫療的海外收入佔比已達4成。若後續披露的年報中，公司能拿出一份亮眼的出海業績，或許其會成爲新一輪股價反彈的關鍵。