海致科技集团

智通財經APP獲悉，2026年開年的港股市場，AI新股始終是資本追逐的核心主線。繼壁仞科技、MiniMax、智譜 AI 接連引爆打新熱潮後，被譽爲 “圖模融合第一股”、“中國版 Palantir” 的海致科技 (02706) ，上市首日即收漲242.2%，次日、第三日續漲29.6%、28.4%，且成交額放量，二級市場承接力遠超市場預期。

市場熱議中，散戶投資者的追捧多聚焦於其 “AI 除幻” 的稀缺賽道標籤，但鮮少被深度拆解的是，爲何智譜、無極資本等產業資本與頂級機構，願意以基石投資者身份扎堆入局？

這絕非單純的 AI 風口跟風，更不是無邏輯的概念吹捧。

海致科技能在通用大模型內卷的行業紅海之中，走出獨立的資本熱度與成長曲線，核心在於其早於行業數年便精準錨定了大模型產業落地的核心矛盾，以差異化的戰略眼光與不可複製的技術邏輯，在 2B 產業級 AI 這條長坡厚雪的賽道中，構建起了遠超同業的競爭壁壘。其與全球政企級 AI龍頭 Palantir 高度同頻的價值主張與發展路徑，更驗證了公司的長期成長價值；而從估值對標來看，在MiniMax等的帶動之下，海致科技已然打開了衝擊千億市值的想象空間。

戰略先手：卡位不可替代的垂直入口，破解大模型 2B 落地核心鴻溝

近期開源AI 智能體 Open Claw 創始人斯坦伯格的一則論斷，在全球 AI 行業引發軒然大波——其公開斷言，未來 80% 的 APP 將會消失，個人 AI 智能體將成爲取代這類應用的核心力量。但他同時明確指出，醫療、金融、法律等專業垂直領域應用，將成爲少數不會被通用 AI 完全替代的核心品類。

這一論斷也徹底戳中了當前 AI 行業的核心矛盾：C 端通用場景的內卷與替代浪潮已洶涌而至，而 B 端專業垂直領域，纔是 AI 行業真正不會被顛覆、且具備長期商業價值的核心入口。

AI 行業發展至今，市場早已形成共識：通用大模型的技術競賽已進入同質化內卷階段，C 端流量紅利見頂、價格戰愈演愈烈，而 2B 產業垂直場景的落地能力，纔是決定企業長期價值的核心勝負手。但行業普遍存在的痛點是，通用大模型與產業場景之間，始終存在着難以逾越的鴻溝 —— 通用大模型具備強大的語義理解與推理能力，卻不掌握企業內部的業務邏輯與數據計算邏輯、無法自動化處理垂直場景的個性化需求，更無法解決金融、政務、能源等產業級場景 “零容錯” 要求下的幻覺難題。

而海致科技的核心戰略前瞻性，便在於其早在 2023 年 9 月便正式提出 “圖模融合” 技術路徑，早於行業全面預判到通用大模型的發展邊界與垂直場景的入口價值，並未跟風入局通用大模型的燒錢內卷，而是選擇做所有大模型與產業垂直場景之間的 “路與橋”，精準卡位了這個不會被通用 AI 替代的核心賽道。

據招股書披露，海致科技的 Atlas 智能體可兼容超過 100 個大語言模型，既包括 DeepSeek、通義千問等開源與商業大模型，也覆蓋國家電網光明大模型等特定行業大模型。

海致科技的訂單具備極強的 “防禦性”，其系統往往直接嵌入客戶的核心業務流，形成了極高的客戶粘性與替換壁壘。2024 年公司政務客戶續約率高達 92%，當年新增 3 家國有大行、8 家省級政務客戶、4 家頭部互聯網大廠，金融、政務、互聯網行業客戶合計佔比超 80%。對於銀行、政務等核心客戶而言，一旦上線海致的系統，更換供應商需要承擔 1-2 年的遷移週期與超千萬的成本，以及極高的業務風險，這種強鎖定屬性，爲海致科技構建了穩固的基本盤。

也正是這種不可替代的垂直場景入口價值，讓 智譜 AI 主動選擇成爲海致科技的基石投資者。對於通用大模型廠商而言，海致手中的 360 + 家政企客戶、百餘種落地場景，更是必須搶佔的核心落地入口。

而對於海致科技而言，與智譜等的深度合作，能讓其第一時間抓住大模型技術的每一次更新迭代，實現產業場景需求與大模型能力的雙向適配、正向循環，形成 “場景數據迭代模型能力，模型升級反哺場景優化” 的商業閉環，使其在產業級 AI 賽道的競爭中，構建起遠超同業的生態壁壘。

技術壁壘：對標雙海外龍頭，構建中國場景下的本土決策操作系統

如果說前瞻性的戰略佈局，讓海致科技踩中了產業級 AI 的時代風口，那麼其深耕十餘年的知識圖譜與圖計算技術，則爲其構建了難以被複刻的技術護城河。而這套技術體系的長期價值，已在海外市場得到了充分驗證 —— 其底層技術邏輯與商業落地能力，可對標全球政企級 AI 龍頭 Palantir；而其以圖譜構建企業決策上下文的技術路線，更是與海外明星企業 Glean 的 context graph 路線高度契合。

作爲3年35倍的超級大牛股，號稱“構建了現代企業決策操作系統”的Palantir，最新市值爲 3223 億美元。海致科技與 Palantir 的核心“同路”之處，體現在兩大維度：

一是技術路線上，均以圖爲核心、大模型爲輔助，通過圖譜構建企業業務與數據資產的本體，形成企業智能化管理全景圖，既能讓 AI 深度介入核心業務(輔助或自主分析、決策與執行)，也能承擔企業級 AI 操作系統的全能力要求。

二是商業模式上，均採用 “2B+2G” 雙輪驅動路線，深耕垂直場景深度應用(而非標準化產品)，同時實現了高增速與盈利拐點。

海致科技的技術成長第二曲線，也精準契合了海外 AI 賽道最新的風口方向 —— 以 context graph(上下文圖譜)實現企業決策數據的全鏈路翻譯。海外AI 明星企業Glean的核心競爭力，便是通過知識圖譜構建企業級上下文關聯體系，讓 AI 將企業內部全域數據資產的理解與企業決策的隱形知識全面貫通，準確、高效實現AI自動化分析、決策、執行，爲企業的智能化自動化運轉奠定基石。海致科技與之類似，能通過 Atlas 圖譜體系，將企業經營、生產、管理全流程的決策數據進行結構化拆解，以圖譜形式還原企業決策的完整上下文邏輯，讓大模型不僅能讀懂數據與業務邏輯，更能應用和執行——自主分析、自主決策、自主監督執行，並保證精準快速。

因此，儘管與 Palantir和 Glean等服務的主要場景存在差異( Palantir根植於西方軍事與全球地緣政治)，海致科技也形成了自己清晰的地緣與場景護城河：它深耕國內社會治理與公共服務、金融能源等精細化管理的商業場景、央國企從數字標準化到智能自動化的躍遷，產品演進圍繞國內政企的數據合規、業務抽象、風險控制、精益管理與決策場景展開，是真正貼閤中國市場需求的本土決策操作系統。

根據弗若斯特沙利文的數據，按 2024 年營業收入計，海致科技在中國以圖爲核心的 AI 智能體提供商中位列第一，市場份額約爲 50%，形成了絕對的壟斷優勢。

估值重構：對標 MiniMax，百億市值標的的千億成長空間

資本市場的熱度，最終需要基本面與估值的支撐。而從當前港股 AI 賽道的估值體系來看，海致科技的價值仍處於嚴重被低估的狀態。

摩根大通在最新發布的 AI 行業研報中，明確爲中國 AI 產業的長期價值定調：中國人工智能行業正從 “百模大戰” 邁向以商業化落地能力爲核心的新階段，首次覆蓋智譜、MiniMax 兩大頭部大模型企業並給予 “增持” 評級，截至 2026年 12 月的目標價分別上調至 400 港元、700 港元。該行通過自下而上的定量分析預測，到 2030 年全球 AI 市場規模將達到 1.4 萬億美元，其中 B2B 應用市場規模約 1.1 萬億美元，是 AI 行業長期增長的核心引擎(見下圖)，這一判斷也徹底打開了海致科技的估值天花板。

(圖片來源：摩根大通最新報告，研究數據截止2026年2月9日)

從基本面核心指標來看，海致科技的營收規模遠超已上市的頭部大模型企業：2024 年 MiniMax 實現營業收入約 2.2 億元人民幣，智譜 AI 同期營收爲 3.12 億元人民幣，而海致科技 2024 年總營收達 5.03 億元人民幣，是 MiniMax 的 2.28 倍、智譜的 1.61 倍。

從增長性來看，公司 2022-2024 年營收復合增長率達 26.8%，2025 年上半年營收同比增速進一步提升至 38.4%，其中核心增長引擎 Atlas 智能體 2024 年營收同比暴增 872.2%。

更值得關注的是，海致科技的估值提升邏輯，完美契合摩根大通對 AI 行業的核心定價框架，具備極強的確定性支撐。

其一，賽道精準卡位，摩根大通明確指出 B2B AI 應用是全球 AI 市場的核心價值池，規模是 C 端市場的 3 倍以上，而海致科技深耕的政企、金融、能源、交通等 B 端垂直賽道，正是 AI 商業化落地最具確定性的高價值領域，避開了 C 端通用大模型的價格戰內卷；

其二，商業化壁壘堅實，不同於多數 AI 企業仍停留在技術變現初期，海致科技已實現 360 + 家政企客戶的規模化落地，形成了 “高客單價 + 高續約率” 的良性商業閉環，完全符合摩根大通 “商業化落地能力決定長期價值” 的核心判斷；

其三，生態協同打開增長天花板，與智譜 AI 的深度戰略合作，既能共享大模型技術迭代的紅利，也能依託智譜的開發者生態實現場景快速擴張，與摩根大通看好的 “API 變現 + 全球生態擴張” 成長路徑高度契合；

其四，增量資金確定性強，公司完全符合港股通季度快速納入標準，上市後納入港股通將帶來內地增量資金的持續流入，形成估值與股價的正向循環；

其五，盈利拐點清晰可見，公司 2024 年經調整淨利潤已實現轉正，隨着 Atlas 智能體業務的規模化擴張，規模效應將持續釋放，盈利能力優化路徑明確，有望早於智譜、MiniMax 實現全面盈利。

海致科技上市之初靜態 PS 僅 20 倍；即便是按照動態市銷率來看，在連日大漲之後，靜態 PS也才僅僅100倍出頭，還有廣闊的估值追趕空間，衝擊千億市值並非無跡可尋。

近日，比摩根大通更積極的瑞銀，對Minimax 給出了1000港元目標價。據瑞銀稱，這是基於 125 倍 P/ARR(價格/年度經常性收入)，應用於 2026年12月3.18億美元ARR所測算得到的值(見下表)，並使用 SOTP交叉驗證了這個目標價。

(圖片來源：瑞銀研究報告)

如果參考瑞銀125倍P/ARR的方式，以2025、2026維持38.4%的同比增速保守計算，對應海致科技在2026年底的合理市值應該在1200億人民幣左右。

在摩根大通定調的全球 AI 產業長週期增長浪潮中，B 端應用的價值重估纔剛剛開始，海致科技的市值向智譜、MiniMax 等千億級標的靠攏，或將是大概率事件。