百威亚太

智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，百威亞太(01876)在中國市場經歷深度調整期，短期業績承壓於改革陣痛與外部衝擊，但渠道轉型已現積極信號，Q4份額也出現初步改善。該行預計公司2026-2028年EPS分別爲0.04/0.05/0.05美元(前值爲2026/2027年0.05/0.06美元)，考慮到近期市場對消費復甦預期提升，且公司作爲亞太地區高端啤酒龍頭享有一定的估值溢價，將2026年估值倍數由20x PE上調至25x PE，目標價7.9港元(不變)，維持“中性”評級。

海通國際主要觀點如下：

25Q4及全年業績：營收與利潤雙端承壓，中國市場表現顯著弱於行業

公司全年營收/EBITDA分別爲57.6/15.9億美元，同比下滑6.1%/9.8%;Q4營收/EBITDA分別爲10.7/1.7億美元，同比分別下滑4.2%/24.7%。中國市場爲核心拖累，Q4營收/EBITDA同比降11.4%/42.3%，銷量/ASP分別下滑3.9%/7.7%，全年營收/EBITDA同比下滑11.3%/15.7%。韓國Q4營收持平，ASP低單位數提升推動利潤率擴張，銷量低單位數下滑但跑贏行業;韓國稅務、新西蘭一次性成本兩大非經常性項目影響下，全年歸母淨利潤4.89億美元，同比下滑32.1%。現金流保持穩健，分紅率提升至153%。

中國市場：行業量穩價降，公司積極轉型，26年改善拐點將至

25Q4行業銷量平穩，頭部酒企經營穩健，但過去兩年行業ASP提升持續承壓且邊際減速，高端化受阻。公司作爲高端啤酒龍頭，25年爲佈局即時零售、O2O等新興渠道加大投入，疊加運營槓桿階段性弱化，業績短期承壓，但核心指標已現積極信號——中國區銷量降幅從25Q3的11%收窄至25Q4的3.9%，渠道庫存金額及週轉天數均同比雙降，渠道調整成效初顯。26年行業ASP改善具備多重確定性支撐：反內卷、反壟斷等政策落地，將有效提振消費信心與消費能力，疊加體育大年催化場景化消費需求，公司高端化佈局與渠道轉型紅利有望釋放，業績修復具備堅實基礎。

2026年管理層提出有機增長+無機擴張+股東回報三大核心展望，低基數下業績修復確定性高

有機增長上，中國區聚焦居家渠道高端化與O2O拓展，Core++品類及BEES平臺釋放紅利;韓國市場穩居行業第一，提價接受度優於同業，印度市場高端化戰略深化驅動高增長，三大核心區域形成協同支撐。無機擴張層面，公司將探索亞太地區M&A及合作機會，充裕現金流爲外延增長奠定堅實基礎。股東回報方面，高分紅政策保持延續性，5.6%股息率爲股價構築堅實安全墊。美元持續貶值也將形成報表端正向貢獻，據模型敏感性分析，美元兌人民幣匯率每貶值0.2，公司收入將提升2%、淨利潤提升5%。25年公司歸母淨利潤創近八年新低，低基數疊加外部不利因素出清，26年業績修復確定性較高。

風險提示：

上行風險1)中國消費復甦快於預期2)家庭渠道轉型成效加速顯現3)美元持續貶值帶來報表增厚4)M&A或戰略合作落地;

下行風險1)中國高端化戰略推進不及預期2)韓國市場競爭惡化或稅務風險再現3)原材料成本反彈4)改革執行不力。