协合新能源

智通財經APP獲悉，國元國際發佈研報稱，2025年的鉅額預減是利空出盡的信號。基於2026年確定的資產出售收益、以及海外高毛利業務的突破，協合新能源(00182)“困境反轉”可期。建議投資者忽略2025年表觀利潤的干擾，關注現金流的穩健性和2026年的修復彈性。

國元國際主要觀點如下：

事件

公司發佈公告，預期於截至2025年12月31日止年度錄得未經審覈之權益持有人應占溢利較去年同期下降超過80%（2024年約8億元）。報告期間之經營活動所得現金較2024年同期有所增加。

利空落地，當前股價已充分反應悲觀預期

公司明確指出“經營活動所得現金較2024年同期有所增加”。這表明公司的底層資產仍在健康運轉，資金鍊安全無虞，市場不應過度解讀會計利潤的下滑，而應更關注公司未來發展。

資產循環模式跑通，鎖定2026年上半年收益

公司於2026年2月9日宣佈出售三個項目公司（雲南致隆、永州界牌等）100%股權予招盈能合，預計確認未經審覈收益約7754萬元人民幣，將直接增厚2026年上半年（1H2026）的業績。而且這一交易驗證了公司“開發-建設-出售”的優化資產循環開發模式，通過將成熟電站轉讓給險資、基金等，公司不僅回籠了資金（總代價約5.18億元）用於降低負債和再投資，並進一步優化了公司資產結構。

海外光伏及儲能業務，打造增長第二曲線

公告中明確提到，公司“在美國與全球知名企業簽訂多個光伏項目長期購售電協議（PPA）”。美國電力市場PPA價格通常顯著高於國內平價上網電價，且美元資產具有避險屬性。這一進展表明公司的海外拓展並非停留在口號，而是進入了實質性訂單落地階段。美國儲能和光伏業務的高毛利特性，有望顯著拉昇公司的綜合毛利率，對衝國內電價下行風險。