渣打集团

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮渣打集團(02888)淨利息收入預期改善，該行上調公司2026年/2027年經調營業收入預測2.7%/3.8%至219/225億美元;維持2026年經調歸母普通股淨利潤基本不變，上調公司2027年經調歸母普通股淨利潤預測1.7%至56億美元。公司當前交易於1.2x/1.1x 2026E/2027E P/B。綜合考慮業績預期與市場風險偏好變化，該行小幅上調公司目標價6.6%至227.27港元，對應1.3x/1.2x 2026E/2027E P/B與14.8%的上行空間，維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

2025年業績符合該行預期

公司公佈2025年業績。2025全年經調口徑(後同)營業收入YoY +6.1%至209億美元，歸母普通股淨利潤YoY +25.4%至54億美元;4Q25單季營業收入YoY +0.3%至48億美元，歸母普通股淨利潤YoY+20.0%至8億美元，業績符合該行預期。

收入端韌性強，實現穩健增長

公司4Q25/2025A營業收入基本符合市場預期，拆分看：

公司4Q25單季淨利息收入環比+8%，同比-1%，高於一致預期7.5%。主要由於4Q25 HIBOR高於預期，帶動全年淨利息收入YoY +0.8%。向前看，公司預計2026年按貨幣敞口結構計算的加權平均利率將下降44bp，爲控制信用成本而進行的零售部門信貸組合結構優化也將對2026年NII產生約2%的負面影響，綜合考慮信貸規模增長，2026年NII預計與2025年大致持平。

公司4Q25非息收入環比-21.2%，同比+2.3%，低於一致預期11.4%。主要由於4Q25 CIB全球市場業務條線YoY -15%，公司反饋4Q25多種大類資產波動加劇，客戶持倉量減少，以及大客戶成單時間點波動導致大單業務(episodic)收入低於預期。

財富管理收入動能仍然強勁，4Q25 YoY +20%。銀保業務/投資分銷YoY +13%/+22%。公司財富管理戰略聚焦富裕客羣，AUM環比增長約100億美元，其中40%爲非存款產品，結構環比優化。全年看，公司非息收入YoY +12.9%，是營收主要支撐項，貢獻主要來自財富管理與全球市場業務。

全年成本收入比改善

公司2025年經營成本YoY +4%，主要由於業務擴張帶動員工擴招;成本收入比下降8bp至59.1%，兌現此前成本收入比逐年改善指引。4Q25經營成本QoQ +16.1%，主要由於發放員工激勵及一次性監管成本。該行測算公司綜合信用成本4Q25年化20bp，全年23bp;公司披露貸款信用損失率4Q25年化14bp，全年19bp，均處於香港上市銀行最低位。公司香港CRE敞口僅15億美元，大陸CRE敞口僅8億美元，對公部門連續多季度保持較低信貸成本，資產質量表現突出。

股息超預期，重視股東回報

公司4Q25 DPS 0.49美元，2025全年DPS 0.61美元，YoY +65.7%，高於市場預期30.4%。公司全年合計派息14億美元，YoY +54%，對應分紅率31%;全年完成回購28億美元，對應綜合資本回報率92%。公司宣佈1H26新增15億美元回購，與1H25方案持平。基於分紅率維持31%、全年回購量(28億美元)不變的假設，截至2026年2月24日收盤，該行測算公司2026E股息率約2.8%，綜合回報率7.9%，仍有較強吸引力。

公司宣佈自1Q26起將持續經營口徑(underlying)指引改爲報表口徑(statutory)，目的在於與大部分同業保持一致，也有利於更透明地展示財務細節、確保財務披露與股東實際利益一致。

2026年指引積極，關注5月新三年戰略

公司指引2026年報表口徑(後同)ROTE高於12%(2025年11.8%)，營業收入同比增長約5%，NII、經營成本與2025年基本持平。公司宣佈已提前完成2024~2026年三年戰略，將在2026年5月宣佈新的三年指引。

風險提示：利率超預期下行，潛在的資產質量風險。