网易－Ｓ

网易

智通財經APP獲悉，浦銀國際發佈研報稱，由於網易-S(09999,NTES.US))已達到轉換至香港主要上市的要求，公司正與港交所溝通推進相關事宜，未來有望吸引南向資金流入。考慮到公司新遊預期上線情況，調整目標價至236港元/151美元，對應FY26E/FY27E 16.8x/15.2xP/E，公司當前估值具備吸引力，維持“買入”評級。

浦銀國際主要觀點如下：

遞延收入維持強勁，實質經營穩健

公司4Q25實現淨收入人民幣275億元，同比增長3.0%；調整後淨利潤71億元。實質經營保持穩健，遞延收入同比大幅增長34.1%，環比增長5.3%至205億元，創歷史新高。這反映出確認週期較長的遊戲收入佔比提升，大量現金流水尚未確認爲當期收入，將爲後續業績釋放帶來很好的支撐。

《遺忘之海》計劃今年三季度上線，期待新產品釋放週期

公司4Q25遊戲收入同比增長3.4%，端遊表現亮眼，收入結構持續優化。主要遊戲產品中，《夢幻西遊》端遊Q4表現強勁，收入創季度和年度歷史新高，其手遊亦創年度收入新高，顯示出極強的長線運營韌性；《燕雲十六聲》全球用戶數突破8000萬；《漫威爭鋒》獲得多個全球獎項。公司遊戲產品全球影響力持續提升，該行預計公司未來海外收入佔比將逐步提升，成爲重要增量貢獻。展望2026年，《遺忘之海》計劃Q3上線，近期測試反饋積極，該行預計有望在暑期檔上線；《無限大》1月封測數據符合預期，產品仍處於打磨階段，希望實現全球全平臺同步上線。隨着新產品臨近，公司有望在今年下半年進入新一輪釋放週期。

AI聚焦與業務深度集成

針對市場擔憂的“AI顛覆論”，公司認爲AI確實降低了內容生產的門檻，但同時也顯著拉高了頂級產品的成功門檻。遊戲產品不僅是生產力的比拼，還考驗產品數值設計、經濟系統、社交生態等方面的集成能力。公司的AI投資專注於遊戲領域垂直模型，持續將AI深度融入美術、策劃和代碼生成等全流程，提升工業化效率並轉化爲商業價值。該行認爲公司在數據積累和運營能力方面有着長期經驗，公司的工業化整合能力也有望在AI賦能下得到強化。

投資風險：遊戲表現不及預期；競爭加劇。