玖龙纸业

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮到玖龍紙業(02689)自制漿成本紅利漸釋放，上調FY26-27e淨利潤10%、12%至40、45億元，對應FY26-27 P/B 0.7x、0.6x;由於板塊週期略修復，該行維持跑贏行業評級，上調目標價33%至12港幣，對應FY26-27 P/B 0.9x、0.8x，隱含31%上行空間。

中金主要觀點如下：

1HFY26業績符合前期預告和該行預期

公司公告1HFY26業績：實現淨利潤22.1億元，扣除永續債利息後歸母淨利潤19.7億元，同比+319%，符合前期預告區間。

噸淨利明顯改善，主要在自制漿上量

公司公告期間銷量約1,240萬噸(同比+100萬噸，核心在白卡紙+50萬噸、文化紙+30萬噸);噸紙淨利約160元/噸，同比+120元/噸，該行認爲增量核心在自制漿產量爬坡。

資本開支略上調;資產負債率五年來首次下滑

公司公告已無造紙產能投放，僅剩四條漿線(250萬噸化學漿，新增一條東莞50萬噸擬27Q3落地)，投產地點爲天津、重慶、北海、東莞，天津、東莞是傳統箱板瓦楞紙基地，該行認爲公司此舉或通過增加本色漿優化箱板紙結構，放大傳統黑紙系盈利優勢。該行預計公司剩餘資本開支100億元內，於27Q3收尾，公司略上調FY26資本開支至125億元(前期指引110億元)。截至1HFY26，公司資產負債率64.7%，同比-1ppt，爲過去五年首次下滑;經營現金流、資本開支、自由現金流爲33億元(同比下滑，主要是應收增多)、52億元、-19億元。

黑紙：箱板瓦楞紙平穩復甦

該行估算期間噸紙淨利約100元。往前看，該行認爲2026年行業供給基本收尾、需求平穩增長，該行看好板塊週期築底、迎來供需面平穩修復行情，近期玖龍各大基地均發佈春節後50元/噸提價函，公司作爲國內最大的箱板瓦楞紙龍頭(市佔率25%左右)，業績受益板塊修復彈性明顯。

白紙：自制漿產量及噸淨利或超預期

該行預計1HFY26紙漿產量在200萬噸以上，是此次業績超預期的核心增量;從紙種拆分來看，考慮到公司自制漿自供率接近100%，該行認爲公司相比同行的超額利潤進一步放大，該行預計白紙(會計覈算計入紙漿)平均噸淨利在300元以上。

風險提示：需求不及預期;漿價大幅波動;資本開支超預期;負債率過高。