百济神州

智通財經APP獲悉，羣益證券發佈研報稱，維持百濟神州(06160)“買入”的評級。根據公司給出的最新指引，該行相應調整盈利預測，該行預計公司2026-2028年歸母淨利分別爲24.7億元、41.5億元、55.6億元，YOY+73、+68%、+34%，EPS分別爲2.4元、4.1元、5.5元，H股對應PE分別爲70倍、42倍、31倍，公司目前商業化已見成效。

羣益證券主要觀點如下：

公司業績快報

公司發佈2025年業績快報，實現營業總收入382.1億元，同比增長40.4%，其中產品收入377.7億元，YOY+39.9%;實現歸母淨利潤14.2億元，公司業績符合預期。其中Q4單季度實現營收106.1億元，YOY+31.3%,錄得歸母淨利潤2.8億元。

澤布替尼爲主要推動力，替雷利珠單抗穩步增長中

公司2025收入實現40%以上的增速，主要得益於自研產品百悅澤(澤布替尼膠囊，BTK抑制劑，主要治療淋巴瘤、白血病)在全球銷售281億美元，YOY+48.8%,其中最大的市場美國銷售202億元,YOY+46%,歐洲市場銷售42.7億美元,YOY+66%，中國總共銷售24.7億元，YOY+18.6%。另外，百澤安(替雷利珠單抗注射液，PD-1單抗，主要治療胃癌、食管癌、肺癌等實體瘤)銷售53億元,YOY+19%,主要是在中國新適應獲批及入院量增加。

發佈2026年經營指引

公司同時發佈2026年經營指引，預計2026年營收將介於436億至450億人民幣(約YOY+14%至+18%)，毛利率將處於80%高位，GAAP經營利潤將介於46億至53億人民幣，非GAAP營業利潤將介於98億至105億元人民幣。

風險提示

地緣政治影響、研發進度不及預期風險、商業化不及預期、政策變化風險