新东方－Ｓ

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，維持新東方-S(09901)“優於大市”評級，該行上調公司2026-2028財年歸母淨利潤至4.8/5.6/6.2億美元，最新市值對應PE爲19.5/17.0/15.2x。面對中高考改革、地緣政治帶來的經營環境不確定性，公司作爲K12及出國留學業務龍頭，在已有的教研、品牌、用戶基礎核心優勢上，進一步聚焦高質量發展並持續提能提質，成效已逐步體現於續班率與經營利潤率提升上。考慮到核心教育業務在低預期上企穩向好，同時東方甄選(01797)FY2026H1扭虧爲盈，有望持續修復。

國信證券主要觀點如下：

收入增長提速，經營效率顯著提升

FY2026Q2，公司實現淨營收11.91億美元/+14.7%，超出市場預期(12%)。實現NG經營利潤8913萬美元/+206.9%。盈利能力持續改善。截至報告期末，遞延收入21.62億美元，同比增長10.2%。

新教育業務增長環比提速，出國留學相關業務展現韌性

報告期內，新教育業務依舊是增長核心，受益於續班率提升，同比增長21.6%，環比提速(FY26Q1爲15.3%)其中，非學科類輔導業務覆蓋學生約105.8萬人次/+6.4%，考慮系基數逐步擴大、同時公司階段性更加側重於提高教學質量及續班率指標;智能學習系統活躍付費用戶達35.2萬/+34.9%。出國留學相關業務合計同比微增，優於此前市場預期(預計同比-5%)，展現品牌韌性，其中出國備考業務收入同比+4.1%，諮詢業務同比-3.0%。成人及大學生相關業務收入同比增長12.8%，增速環比略有下滑(FY2026Q1+14.4%)。

高質量發展主線明確，謹慎擴張網點、關注續班率及盈利能力指標，報告期內經營利潤率繼續修復

截至FY26Q2期末，公司教學網點共有1379個，環比+2%，延續高質量發展主線，謹慎擴張網點。報告期內公司Non-GAAP經營利潤率同比增長4.7pct至7.5%。其中毛利率53.3%/+1.3pct;管理費用率31.4%，同比基本持平;銷售費率16.3%/-2.6pct，主要受益於謹慎的門店擴張戰略及教育業務續班率提升。後續將繼續從組織優化(如2026年1月留學語培的國際教育板塊與留學中介的前途出國合併)、技術進步等多方面繼續推進盈利能力提升。

FY2026Q3預計美元口徑收入同增11-14%，並上調全年美元口徑收入增速指引至8-12%

展望FY2026Q3，公司預計淨營收同比增長11-14%;該行預計FY2026Q3教育業務各條線均能實現收入增長提速，同時預計教育新業務仍將是增速最快的教育板塊。此外，公司綜合考慮各業務條線的蓬勃增長，上調全年淨營收展望至8%-12%，此前預計FY2026財年收入同增5-10%。

風險提示

行業競爭加劇、政策趨嚴、業務滲透率提升緩慢、股東減持等。