泰德医药

2月26日盤前，泰德醫藥(03880)發佈2025年年度盈喜。根據公告，泰德醫藥預計2025財年收入將介於5.55億元至5.85億元人民幣，同比增長25.5%至32.3%;與此同時，公司預計當期淨利潤將達2億元至2.3億元，同比大幅增長237.8%至288.5%。

在公告中，泰德醫藥將其當期收入的強勁增長歸因於其“跟隨分子”戰略的成功實施，以及一體化CRDMO平臺的優勢、項目交付的及時性和卓越的執行力。

年度收入與利潤齊升，泰德醫藥自然在當日贏得二級市場的積極反饋。智通財經APP觀察到，公司股價在開盤後便迅速走高，開盤一小時內便衝至全天股價最高點27港元，最大漲幅達到6.72%。之後公司股價雖有波動但始終維持在當日股價均線以上，最終收漲5.85%。

只是，如此漲幅僅持續了一天。盈喜發佈次日，泰德醫藥股價開盤迅速下跌，早盤跌幅一度達到6.58%，幾乎回吐了前日的全部漲幅。拉長時間線來看，自去年8月盤中觸及41.72港元高點後，泰德醫藥便一路下滑，在半年內已跌至最低21.50港元，股價出現腰斬。

基石解禁後，主力資金加速流出?

去年12月30日，泰德醫藥迎來基石解禁。在此之前公司股價曾受板塊震盪影響出現了持續3個月的股價持續下跌，日均股價在11月末至12月初階段一度穩定低於公司30.60港元的IPO發行價。直到去年12月15日，即基石解禁前15天，泰德醫藥股價纔開始止跌反彈，並在小步快走中走出了股價“八連陽”。

雖然相較同期面臨解禁的其他公司而言，泰德醫藥的基石配售鎖倉的比例不高。在去年6月的IPO招股中，泰格醫藥引入了2名基石投資者，合共認購約256.50萬股(1000萬美元)的發售股份，認購股份佔全球發售股份的15.27%，佔全球發售完成後總股份的1.81%。

從盤面來看，在基石解禁當日及次日，泰德醫藥股價分別小幅收漲0.94%和1.20%。不過期間公司股價最高僅30.50港元，依舊未能回到IPO發行價。加之解禁日前公司股價雖出現持續小幅拉昇，但在股價站上BOLL線上軌後未能繼續上攻打開BOLL線向上開口，且彼時也未觀察到明顯的成交量放大支持，未能形成有效實體K線突破，在技術面上屬於BOLL線指標“假突破”。

因此12月31日確定缺乏場外籌碼承接後，泰德醫藥股價出現了持續3個交易日的快速下跌，並在後續波動向下擴口的BOLL線中下軌之間持續震盪。

從1月2日至2月9日這段時間區間，泰德醫藥的場內持籌者情緒出現了較爲明顯的從一致轉分歧的過程。資金流向數據顯示，在公司股價震盪陰跌過程中，主力大單資金出現了明顯流出，整個2月份場內資金流出近400萬港元。

結合經紀商交易數據來看，泰德醫藥賣方席位前五位分別爲萬海、富途證券、光大、盈透和廣發證券，分別賣出37.21萬股、19.82萬股、17.10萬股、15.07萬股及12.02萬股。而買方來看，買方席位前五位分別爲東吳、國元、香港上海匯豐銀行、招商證券和渣打銀行，分別買入42.45萬股、37.21萬股、8.82萬股、8.18萬股及5.11萬股。

盈喜也難以救回股價?

不過2月5日，泰德醫藥股價收跌5.56%，盤中最低觸及21.50港元上市新低。與此同時，公司股價跌落在BOLL線下方，在盤面上出現了超跌信號。

因此2月6日，公司股價開始出現技術性反彈跡象，並在4個交易日內回到BOLL線中軌位置。然而此時泰德醫藥場內外情緒依舊低迷，後續公司股價一直在BOLL線中軌上下浮動，未能繼續上攻。泰德醫藥也正是在如此盤面走勢下迎來年度盈喜。只是盈喜似乎未能帶動公司股價走出低迷。

回到這份公告，可以看到，雖然公司年度收入同比增長25.5%至32.3%，當期淨利潤同比大幅增長237.8%至288.5%，但在公告中公司也表示，在剔除一次性金融損益後，其當期經調整淨利潤在2億至2.3億元的區間，但同比增幅卻大幅收窄至16.3%至33.7%。

對此，泰德醫藥在公告中解釋，其2025年確認了按公允價值計入損益的金融負債公允價值收益，這是由於贖回負債在公司H股上市時轉換爲權益所致，而2024年該項則記錄了公允價值虧損。

也就是說，在其近3倍的淨利潤增長中，有相當一部分來自於非經營性的會計變動，而非主營業務盈利能力的等比例提升。如此業績表現也在一定程度上增加投資者對多肽CDMO行業及企業的擔憂。

從下游行業情況來看，根據弗若斯特沙利文的資料，按銷售收入計，全球多肽類藥物市場從2018年的607億美元增長至2023年的895億美元，複合年增長率爲8.1%，且預計將於2032年進一步增長至2612億美元，複合年增長率爲12.6%。其中，中國多肽類藥物市場規模按銷售收入計由2018年的人民幣482億元增長至2023年的597億元，複合年增長率爲4.4%，並預計將進一步增長至2032年的2512億元，複合年增長率爲17.3%。當市場還在感嘆“千億藍海”時，賽道內的頭部企業及部分市場投資者卻悄然轉入了“戰略重估期”。

去年8月5日，輝瑞在公佈Q2季度業績時，突然宣佈終止8個臨牀階段項目，其中便包括其最後一款GLP-1受體激動劑PF-06954522，而這也意味着輝瑞在這一GLP-1賽道的三款在研品種已全線出局。

如果說輝瑞砍管線只代表其在GLP-1賽道上急流勇退的話，2天之後，拿出了一份漂亮25Q2業績的禮來卻在二級市場股價閃崩14%，原因之一便在於其口服減重藥Orforglipron臨牀數據不及預期，以致市場恐慌性拋售。而在其背後，則是來自GLP-1市場競爭白熱化與利潤空間收窄的雙重擠壓。

然而，GLP-1賽道中巨頭們一方面在加劇市場競爭一方面還在進行“產能競賽”。

據智通財經APP瞭解，面對全球GLP-1市場需求的爆發性增長，海內外藥企在多肽CDMO上開啓了激烈的產能競賽，國內頭部CDMO企業加速擴產的同時，禮來等原研藥企也在自建產能。

以多肽領域的細分企業爲例，諾泰生物旗下建德工廠車間七正式投產，新增22萬升GMP級產能;聖諾生物的“多肽創新藥CDMO、原料藥產業化項目”106、107、108車間陸續投產，全部達產後將新增395千克多肽原料藥產能。

目前，中國的GLP-1多肽API規劃產能約爲33-40噸，而根據中金公司的估算，到2030年，司美格魯肽及替爾泊肽的原料藥需求僅約爲50噸，全球供給很可能遠超短期需求。而在行業出現“價格戰”苗頭的當下，國內頭部CDMO企業和跨國巨頭能夠一邊加速技術路徑迭代，一邊通過自建產能和長期合作鎖定優質CDMO資源，而新入局者和中小玩家的生存空間則將被持續擠壓。

隨着2025-2026年全球GLP-1多肽原料藥產能達到飽和，多肽CDMO領域的行業洗牌或成爲必然，在此背景下，泰德醫藥何以保持自身的行業發展地位及自身的穩健基本面，或成爲投資者關注的重點。