紫金矿业

赤峰黄金

“炮聲一響，黃金萬兩”，美以突然偷襲伊朗，讓中東再次點燃戰火，受此影響，據黃金天眼數據，國際暗金一度超過1230元/克，漲幅超過4%，離新高僅差不到30元，之後迅速回落抹平了漲幅。

智通財經APP瞭解到，2月28日，美國和以色列宣佈，已從空中和海上對伊朗發起打擊，隨後伊朗對以色列和美國在中東的軍事目標發起還擊。受該事件影響，黃金及石油暗盤均大幅拉高，國際暗金向上破1230元/克，之後迅速回落，3月1日價格已回落至1170元/克附近。值得注意的是，春節以來，黃金價格反彈漲幅已達10%。

近期黃金價格上漲主要受特朗普政策影響，一方面美國對伊朗施壓持續升級，正在中東地區進行自2003年伊拉克戰爭前以來最大規模的軍事部署，突發偷襲後加速拉昇；另一方面“關稅政策”攪動，特朗普近日宣佈對全球進口商品徵收15%的關稅，引發投資者對貴金屬等避險資產的需求上升。

多數投行後市看漲，光大證券表示特朗普關稅政策加上中東地緣政治局勢持續不明朗之際，仍然維持對金價年內看好的觀點不變，如果下半年美國聯儲局繼續減息，及美國與各國的的政治不確定性都有望支撐金價升勢。香港黃金交易所主席張德熙料金價未來將稍作調整後再度上揚，今年第二、三季有望挑戰每盎司6000美元水平。

投資驅動黃金長牛，中東局勢干擾短期上漲

首先，從本質來看供需決定價格，黃金屬於戰略性資產，實體需求主要爲珠寶及首飾等裝飾品，這部分需求佔比並不高，黃金具備的價值儲藏屬性以及避險屬性，因此投資需求佔主導，也是黃金價格的主要推動要素。

根據投行的研報，黃金需求主要有四個維度，一是珠寶首飾，佔據29%的需求量，技術需求，佔據6%的需求量，而投資和央行購金分別佔據43%及21%的需求量，合計接近70%，很明顯，黃金投資需求推動了黃金價格的持續上漲。尤其是央行購金，近四年平均購超千噸，尤其是2024年以來全球央行持續增持黃金。

據TradingEconomics1月27日公佈的數據，截止2026年1月，全球黃金儲備前十國家中，美國、德國、意大利、法國、俄羅斯及中國排名靠前，儲量分別爲8133噸、3350噸、2452噸、2437噸、2330噸及2306噸。持續增持，疊加二級市場投資共振，黃金價格不斷創新高，2025年加速上漲，漲幅超過60%。

而投資需求主要爲避險，從黃金價格歷史軌跡上看，每一次價格上漲伴隨着美元指數下跌、美聯儲降息、美國政府債務餘額擴張及地緣政治風險上升等，這些高度敏感因素均主要影響黃金的投資避險需求。這幾年來，俄烏衝突，中東地緣衝突以及美國與中東國家衝突，尤其是特朗普一系列的不友好政策，都在不斷刺激全球避險投資需求上升，疊加通脹助攻，推動黃金價格上漲。此次美以偷襲伊朗，地緣衝突升級使得中東陷入全面戰火，黃金價格有望再次上一個臺階。

從投資配置角度看，根據投行研報，自1971年美國金本位崩潰以來的半個多世紀，以美元計價的黃金價格年化上漲了9%，高於其他資產。無論是在經濟繁榮還是衰退時期都產生了長期的正向回報，這主要爲多樣化的需求來源賦予了黃金特有的韌性，以及在各種市場條件下實現穩定回報。在經濟不確定時期，逆週期投資需求推動了金價上漲，在經濟擴張時期，順週期消費者需求支持其表現。

目前黃金價格經過年前的大跌深度調整，無論是短線的獲利盤還是套保盤，基本充分清洗，春節期間反彈將新入局的多頭投資者成本線擡高，形成了新的支撐線。不過黃金價格來到了前高點關鍵壓力位，從媒體報道來看，伊美以衝突或延續數週時間，這對黃金價格上漲形成了強力支撐，或走出N型走勢。

值得一提的是，黃金價格的上漲對實體需求（金飾）有一定的壓制，但由於這部分需求佔比較低，實質上影響並不大。黃金價格的上漲預期，也將爲黃金產業鏈，尤其是上游金礦帶來巨大的投資機會。

上漲預期強烈，關注金礦優質標的

美以偷襲事件週末不斷髮酵，伊朗多輪反擊後，中東衝突加劇，地緣衝突持續升溫，3月2日開盤黃金板塊料將有所異動。其中金礦領域或最先受益，而紫金礦業（02899）、紫金黃金國際（02259）、招金礦業（01818）以及赤峯黃金（06693）作爲金礦領域的龍頭代表，有望獲得資金青睞。

紫金礦業業務覆蓋貴金屬及有色金屬，且市場龍頭地位穩固，其銅儲量及礦產銅產量均位居全球前五，黃金儲量及礦產黃金產量位居全球第六位，而在中國均處於遙遙領先的地位。該公司2025年全年實現礦產金產量90噸，高於年初指引85噸，根據其2026年產量指引，計劃礦產金105噸，2028年將達到130-140噸，保持增長趨勢。而該公司市值於2025年漲幅超過1.6倍，今年至今漲幅超26%。

紫金黃金國際是紫金礦業分拆上市的黃金業務核心資產，業績表現優秀，2022-2024年公司黃金產量年均複合增速達到21.4%，2025年繼續保持雙位數增速，2025年礦產金爲產量46.5噸，佔比紫金國際超過一半的產量，計劃2026年產量將達到57噸。在業績上，2023-2025年收入平均增速超30%，淨利潤超100%，根據2025年預告，全年實現股東淨利潤15-16億美元，同比分別增長212%-233%。

此外，該公司近期擬以44加元／股的現金價格，收購聯合黃金全部已發行的普通股引發關注。聯合黃金核心資產包括在產的馬裏Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體（含Bonikro和Agbaou金礦），及將於2026年下半年建成投產的埃塞俄比亞Kurmuk金礦。此次收購將大幅提升公司礦產金產量，在價格上漲趨勢下，業績有望持續高增。該公司於2025年9月上市，月線基本收陽，現價較發行價漲幅2.26倍，市值6257.3億港元。

赤峯黃金擁有並經營6個黃金礦山，資源量合計390噸，通過技改+收購，礦金產量穩步提升至15-16噸，其中海外礦山產量約佔70-80%，相比於紫金規模較小。不過該公司同步推進多個技改項目，其中塞班金銅礦27年計劃將黃金年產量增加至7噸，瓦薩金礦計劃2028年底前實現年產金6.2-7.8噸，遠期提升至7.8-10.9噸。

該公司業績表現也給力，收入及淨利潤均實現高增長，其中淨利潤增速迅猛，根據預告，2025年將實現股東淨利潤30-32億元，同比增長75%-86%，而2024年增長達119%。該公司於2025年3月登錄港股市場，隨後價格趨勢性上漲，截止目前現價較發行價漲幅高達1.89倍，市值753.7億港元。

綜合來看，黃金價格主要靠投資驅動，歷史規律證明，在避險、通脹以及地緣衝突等要素共振下，黃金價格無視經濟週期，走出了長牛趨勢，而此次美以偷襲及中東衝突局勢短期內或將加速推高黃金價格。而在漲價預期下，金礦板塊將延續漲勢，可關注紫金礦業、紫金黃金國際、招金礦業以及赤峯黃金等港股優質金礦標的。