信义能源

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，維持信義能源(03868)“買入”評級。根據公司最新電站運營情況，調整2026-2027年淨利潤預測至10.20/10.43億元，新增2028年淨利潤預測10.54億元。按照25年的派息比例推算26年每股股息約0.059元，目前股價對應2026 PE/PB/股息率分別爲9.76倍/0.7倍/5.0%。

國金證券主要觀點如下：

年報業績簡評

2月27日，公司發佈2025年年報，2025年實現收入24.53億元人民幣，同比增長0.5%，淨利潤10.11億元人民幣，同比增長27.8%，每股派發末期股息0.036港元。

平價項目佔比提升至62.6%，積極推動海外項目開發

2025年公司向母公司信義能源收購光伏電站230MW、向信義玻璃及信義儲電收購風電站64MW，同時向獨立第三方出售174MW光伏電站51%權益，截至25年末，公司持有及運營電站總規模4.80GW，其中平價項目佔比達62.6%。此外，公司積極推進海外電站開發，馬來西亞合營公司100MW光伏電站項目於2025年下半年動工，預計2026年底左右完成併網。

前期收購項目放量推動發電量增長

前期收購項目放量推動發電量同增10%，限電及電力市場化影響電價表現，公司積極提升市場化交易能力。2025年公司發電量同增10.1%，增長主要源自2024及2025年收購項目的貢獻;但電網消納限制導致限電損失及電力市場化交易等因素影響公司電價，公司銷售收入僅小幅增長0.5%;限電導致公司成本略有增加，毛利率同比下降3.8 PCT至61.8%。爲應對電力市場化變化，公司已成立專業的市場化交易團隊，搭建電力交易平臺，持續推動電力交易機制的數字智能升級，進一步強化市場競爭優勢。

債務結構優化、融資成本下降，擬發行REITS進一步改善現金流

公司於2024年起增加境內長期銀行借款、削減離岸短期貸款，2025年末公司銀行貸款中短期借款佔比同比下降4.6 PCT至30.1%，有效降低公司融資成本，2025年公司銀行借款利息開支下降29.5%至2.25億元。2025年6月3日公司公告，建議中國上市發行太陽能發電場基礎設施REIT的申請材料已遞交發改委，發行REITS有望進一步改善公司現金流，增強風險管理能力。

風險提示

補貼發放進度不及預期;電網消納情況惡化;上網電價下降。