IFBH

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，給予IFBH(06603)“增持”評級，考慮到行業處於成長期+業績修復彈性大。公司25年收入/經調整歸母淨利潤分別同比+11.9%/-22.0%，其中25H2收入/經調整淨利潤同比-4.5%/-55.1%，收入受innococo大幅下滑影響，利潤端則受匯率影響毛利率、營銷及上市費用支出增加拖累。

招商證券主要觀點如下：

25H2收入/經調整淨利潤同比-4.5%/-55.1%，業績承壓

公司2025年實現收入1.76億美元(約12.7億人民幣)，同比+11.9%，歸母淨利潤0.23億(約1.6億人民幣)，同比-31.7%，經調整淨利潤0.27億美元(約1.9億人民幣)，同比-22.0%。公司25H2收入0.82億美元，同比-4.5%，歸母淨利潤0.08億美元，同比-55.7%，經調整淨利潤0.84億，同比-55.2%，下半年整體業績承壓，收入受innococo大幅下滑影響，利潤端則受匯率影響毛利率、營銷及上市費用支出增加拖累。公司25年末每股派息0.026美元，現金分紅693萬美元。

IF主品牌延續增長，innococo運營調整階段性下滑，海外市場高增

1)分品牌看：25年IF主品牌收入1.67億美元，同比+26.9%;Innococo收入0.10億美元，同比-63.2%，25H2看，IF主品牌收入0.83億美元，同比+14.5%，增速放緩主要系下半年部分備貨在6月體現導致，innococo品牌受渠道大商內部管理問題影響，6月開始中斷髮貨，12月纔有所恢復，導致H2同比大幅下滑。2)分區域看：25年中國內地收入1.59億美元，同比+9.4%，中國香港+中國臺灣地區收入0.12億美元，同比+40%，海外地區收入0.05億美元，同比+47.3%，其中澳大利亞、菲律賓及老撾等市場均實現翻倍以上增長，公司中國內地以外區域低基數+品牌及渠道擴張策略下實現高增。3)分產品看：25年椰子水產品收入1.72億，同比+14.1%，收入佔比提升至94.5%，其他椰子水相關產品、其他飲料、植物基零食分別同比-55.2%、-12.6%、-96.7%。

毛利率受匯率影響下降，營銷及一次性費用支持拖累利潤

25年公司毛利率32.9%，同比下降3.8pcts，主要系外匯波動，以及低毛利率1L產品佔比提升影響結構所致，成本端相對平穩;銷售及分銷費用率5.0%，同比提升1.6pcts，主要系運費及運輸人員增加及重新包裝的一次性成本提升所致;營銷費用率7.4%，同比提升2.7pcts，主要系新簽了時代少年團代言innococo，並提升廣告及戶外營銷費用所致;管理費用率5.6%，同比提升2.5pcts，主要繫上市相關的一次性費用支出410萬美元，同比增加近300萬美元所致。此外，公司25年所得稅率20.2%，同比提升3.3pcts，主要系一次性上市費用不可抵扣所致。綜合來看，25年公司歸母淨利率12.9%，同比下降8.2pcts。25H2看，公司毛利率31.9%，同比下降3.3pcts，銷售及分銷費用率、營銷費用率、管理費用率分別同比提升3.1pcts、7.5pcts、2.2pcts，歸母淨利率9.5%，同比下降11.0pcts。

椰子水行業當前正處於風口期

行業快速擴容的同時競爭加劇，IF作爲行業龍頭，品牌具備先發優勢。當前在競爭下公司更加積極的佈局國內品牌和渠道，未來若行業規範落地公司有望受益並保持份額領先地位。公司25年受innococo中斷髮貨，及匯率、費用等影響業績承壓，26年隨着中國本地化團隊搭建以及innococo渠道調整完成，公司收入有望重歸高增態勢，利潤修復彈性大。

風險提示

需求不及預期、行業競爭加劇、原材料成本上漲、新品推廣及渠道擴張不及預期等。