Ｈ＆Ｈ国际控股

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，維持H&H國際控股(01112)“買入”評級。該行略微調整2025-2027年公司歸母淨利潤預測至2.77/6.37/8.82億元，同比增長轉正/130.33%/38.37%，對應當前PE28.84x、12.52x、9.05x，由於經調整淨利潤仍與前序基本一致，經營週期與減債週期共至。

東吳證券主要觀點如下：

公司發佈2025年盈利預告，期間收入/表觀利潤同增低雙/大幅扭虧，收入好於市場預期

2025年Swisse整體收入/中國地區收入/其他擴張市場(該行預計東南亞爲主)分別同增中單位數/低雙位數/強勁雙位數增長，與Q1-3邏輯一致，該行預計澳新市場影響於2026H1逐步消除。管理層謀求增長訴求清晰，疊加新品週期共振，該行認爲Swisse增速或進入新一輪上行週期。

2025年BNC及奶粉業務收入實現強勁的雙位數增長

該行預計奶粉業務收入增速於20-30%/益生菌及營養品收入個位數增長，兼具去庫完成、格局改善及高質量增長(下沉市場母嬰店、線上渠道表現可觀)邏輯，該行預計2026年實現高單位數增長，且仍具彈性。

2025年PNC高單位數增長，其中寵物營養品中雙位數穩健增長

該行預計素力高中國個位數增長，美國區表現或與Q1-3邏輯類似，2025年公司經調整ebitda/經調整淨利潤增幅分別2-6%/15%-25%，該行預計整體經調整淨利率中單位數左右，2025年調整項包括匯兌、財務攤銷、先前收購的嬰幼兒食品Good Gout無形資產減值及其他非現金及非經常性因素，與去年相比實現超400%的增長，即對應表觀淨利潤超過2.7億。

2025年超市場預期還債，爲2026年利息支出優化奠定良好基礎

據公告，2025年公司現金餘額超17億元，憑藉所產生的強勁營運現金流量及經優化資本結構，加快去槓桿化進程，年內降低超過6億元的總債務，預計2026年財務費用優化仍有可觀空間。

風險提示

原材料價格波動風險、食品安全風險、行業競爭加劇的風險。