珍酒李渡

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，維持珍酒李渡(06979)“強烈推薦”評級。25年公司主品聚集紓壓，年中發佈大珍打造新增長極，當前招商正穩健推進。展望26年看，主品珍酒預計將持續調整，同時發力低線產品打開市場空間，大珍蓄勢待發，有望成爲增長主力。結合最新業績公告，該行調整25-27年EPS預測爲0.16/0.16/0.19元(此前爲0.36/0.44/0.50元)，考慮行業底部期，次高端酒企估值偏高規律，維持目標價12港元。

華創證券主要觀點如下：

公司發佈25全年業績預告

預計全年實現營收35.5至37.0億元，同降47.7%至49.8%;預計實現歸母淨利潤5.2至5.8億元，同降56.1%至60.6%;預計實現經調整淨利潤5.2億至5.8億元，同降65.5%至69.0%。單H2看，預計實現營收10.5至12.0億元，同降59.0%至64.1%;預計實現歸母淨利潤-0.5至0.1億元，24年同期爲5.7億元;預計實現經調整淨利潤-0.3億至-0.9億元，24年同期爲6.6億元。

主品聚焦紓壓，報表加速出清

根據業績預告，公司25H2報表大幅紓壓，營收同降59.0%至64.1%，Non-GAAP淨利潤轉負，利潤表現低於此前預期，主要系行業承壓期內公司聚焦渠道去庫所致。具體分產品看，主品珍三十/珍十五場景受損較重，公司減少投放持續爲渠道減負，並理性加大費投補貼經銷商，緩解現金流壓力，預計下滑幅度大於整體;新品珍十鋪貨下預計表現好於整體;戰略性新品大珍通過萬商聯盟創新模式，全年招商超3800家，自6月上市累積推進回款約6億元。其他品牌方面，李渡25H2聚焦紓壓，湘窖與開口笑亦隨着調整。整體來看，下半年場景受損下，珍酒主品聚焦調整紓壓，而大珍持續發力打造全新增長極。

大珍持續蓄力，26年持續調整應對市場

展望26年，公司經營主要有三大戰略抓手，一是持續推進大珍招商，大珍作爲公司旗艦型大單品，通過萬商聯盟的形式開展招商，輔以聯盟商支付計劃，聯盟商全年有望突破6000家，二是持續優化渠道庫存，主品珍30/珍15壓力仍大，公司對部分高庫存區域開展回購，使得市場秩序更趨良性，主品出清更爲徹底，三是加大次高端及以下價位產品投入，深化低線市場滲透率，並深化婚禮、壽宴、升學宴等宴席場景的市佔率。

大珍創新典範，當前招商進展較爲良性

25年需求承壓下，公司報表加速出清，主動爲經銷商紓壓，蓄力新年。該行認爲，珍酒李渡於行業困境之中果敢創新，通過萬商聯盟和聯盟商支付計劃吸引經銷商加入。董事長吳向東擁有多年白酒經驗，致力將大珍打造爲超級單品，以極度審慎的態度運營大珍，對違約售賣大珍的客戶進行嚴格處罰與批評，同時爲保證市場良性運營，公司階段性對各地停止招商，維護品牌價值。當前看大珍招商佈局進展順利，報表增量相對可觀，新模式有望對衝週期調整。

風險提示

消費復甦放緩、醬酒行業競爭加劇、大珍招商不及預期