携程集团－Ｓ

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，維持攜程集團-S(09961)“買入”評級。國際業務延續高增態勢，入境遊戰略縱深推進。該行維持2026-2027年公司non-GAAP淨利潤預測200/220億元，新增2028年預測239億元，對應2026-2028年non-GAAP口徑PE爲12/11/10倍。該行看好公司國際業務成長空間及入境遊戰略紅利釋放。

東吳證券主要觀點如下：

近期事件

2026年2月26日，攜程集團發佈2025年第四季度及全年業績。25Q4公司實現淨收入154.3億元(人民幣，下同)，同比增長21%;2025全年淨收入624.1億元，同比增長17%。全年核心OTA業務實現總交易額(GMV)約1.1萬億元。25Q4調整後EBITDA爲34.5億元，同比增長11%。全年調整後EBITDA爲189億元，同比增長11%。全年歸母淨利潤333億元(含投資收益)，全年Non-GAAP歸母淨利潤336億元，同比增長86%。

國際業務保持高增，份額提升趨勢顯著

(1)國際OTA平臺：2025年全年Trip.com總預訂量同比增長約60%，增速顯著。亞太地區仍爲核心運營區域，公司在該區域的用戶增長與品牌影響力進一步提升。(2)出境遊：出境酒店和機票預訂需求穩健，儘管部分目的地市場存在波動，但旅客通過靈活調整目的地選擇維持了整體出境需求的韌性。公司持續加強與海外目的地及旅遊局的合作，提升目的地信息和服務標準。(3)入境遊：2025年公司服務約2000萬入境遊客，連接平臺上約15萬家酒店，其中超過6.3萬家酒店爲首次通過攜程平臺服務入境遊客。入境遊覆蓋超過6000個景點，40%以上爲新開放的入境遊景點。

國內旅遊需求保持穩健，私家團與銀髮經濟拓展新增量

2025年國內旅遊消費需求總體穩定，消費者對服務質量和可靠性的偏好進一步強化。(1)私家團業務增長超20%，約3500家中小旅行社通過攜程平臺提供定製化私家團產品，帶動行業增量交易額約110億元，創造超3萬個旅遊相關就業崗位。(2)銀髮經濟方面，公司推出文化、休閒、康養等主題旅遊產品，並在上海開設首家線下旗艦店，結合AI對話式工具降低銀髮羣體旅遊規劃門檻。Q4老友會會員數及GMV同比增長超過100%。(3)“演出+旅遊”戰略持續發力，2025年實現三位數增長，全年售出1540場全球演出票務，推動跨城出行及延長停留時間，爲住宿、交通及目的地服務合作伙伴創造增量機會。

風險提示

海外競爭加劇、旅遊需求波動、監管調查進展的不確定性。