多想云

3月5日，多想雲(06696)漲幅超過20個點。

但3月4日午後，原本平靜的港股市場被投下了一顆“石子”而掀起波瀾——多想雲股價突然閃崩，股價一度跌超86%，回吐年內大多數漲幅。截至3月4日收市，該股跌51.14%，報2.14港元，成交額1.34億港元，成爲港股市場主板中當日跌幅最大的個股。

圖源：富途牛牛

然而，事情似乎並沒有那麼簡單。3月4日早盤，多想雲一度衝高意欲向5港元進發，據分時圖走勢看出，主力資金在開盤時先通過少量資金拉昇股價“誘多”，隨即股價震盪下行，直至午後快速壓低股價血洗買盤完成出貨，儘管後續資金反應迅速進場承接，股價回升後全日跌幅依然超過50%。

由3月4日資金流向來看，多想雲呈現“流出>流入”的失衡狀態：淨流出1164.21萬港元(流出佔比51.38%，金額6513.39萬;流入佔比41.30%，金額5349.18萬)，流出規模遠超流入，形成強烈賣壓。

另據富途數據顯示，最大淨賣出方富昌單日拋售53.40萬股，遠超其他賣出方(長橋-43.20萬、元大-26.30萬、寶新-23.90萬)，合計前四大賣出方共拋售146.80萬股。

值得注意的是，通過查詢3月3日CCASS交收數據，淨賣出位列第一和第四的富昌、寶新持股量分別爲7.12萬股及4.6萬股，卻在3月4日的淨賣出量遠超過其當前持股量，形成“無籌碼賣單”的表象。

由上不難發現，富昌與寶新以53.4萬股和23.9萬股的淨賣出量位居前列，這兩個手中“無貨”卻大額賣出的經紀商或爲此次股價閃崩的關鍵角色，疊加午後“砸盤”式拋售引發恐慌，最終導致“流動性擠兌式”下跌。

事實上，回溯多想雲的“操作”，股價的崩塌似早有伏筆。作爲典型的小盤股，多想雲的股價長期低於1港元，市值極小，缺乏流動性，容易被莊家控盤。消息面上，多想雲此前宣佈，在1月16日落地的“1供6”供股方案中，公司發行5.76億股新股，每股供股價較市價大幅折讓，僅獲24.4%的股東認購，剩餘的4.35億股供股股份則以每股0.4753港元的價格由包銷商兜底配售。供股完成後，公司總股本激增至6.72億股，原有股東權益被嚴重稀釋，而包銷商與獨立承配人承接大量新增股份。

一般來說，由於供股會按比例發行新股，導致總股本擴大，每股淨資產和每股收益被攤薄。市場會自動計算“除權價”，即如果不考慮其他因素，股價會按供股比例和折價水平向下調整。但在供股消息落地後，多想雲股價並未如預期般承壓，反而在資金炒作下持續走高，年初至今短短兩個多月時間，多想雲就完成了從“仙股”到三年新高的三級跳。以1月2日開盤價0.58港元爲起點，直至3月3日，多想雲年內漲幅高達655.17%。

而3月3日的巨量成交(981.19萬股，成交額近4000萬港元)，也成爲了多空分歧達到頂點的信號——一方面，前期獲利盤在高位瘋狂套現;另一方面，供股新增股份的流通，成爲此次借券的核心來源，爲3月4日的暴跌提供了充足的籌碼，埋下了流動性崩塌的隱患。

站在基本面維度審視，多想雲作爲港股市場中一家主營數字營銷服務的小盤股，其基本面呈現出盈利情況惡化、現金流持續失血、商業模式脆弱的鮮明特徵，3月4日的單日暴跌並非偶然，而是多重負面因素長期積累後的集中爆發。

從主營業務與商業模式來看，多想雲的核心業務分爲整合營銷服務與SaaS互動營銷服務兩大類，其中整合營銷服務佔據絕對主導地位，2025年上半年業績顯示，僅數字營銷服務就佔總營收的94.37%，而SaaS互動營銷服務佔比極小，收入結構較爲單一。

公司營收增長主要依賴抖音渠道的拓展，2025年上半年實現營收10.2億元（人民幣，單位下同），同比增長21.58%，然而，集團錄得淨虧損6063萬元，去年同期則爲盈利718萬元，主要由於毛利率下降及營運成本上升所致。同時，由於抖音業務整體毛利水平偏低，導致公司同期整體毛利率大幅下滑60.9%至2177.2萬元，毛利率僅爲2.13%，盈利空間被嚴重壓縮。

現金流方面，2025年上半年經營現金流淨額爲-3829.9萬元，並於連續多個報告期處於負值區間，自我造血能力不佳，只能依靠外部融資維持運營，同期融資現金流淨額爲2832.2萬元，而投資現金流淨額爲-680.9萬元，進一步加劇了流動性壓力。

從行業環境與估值水平來看，多想雲所處的廣告營銷行業屬於充分競爭、低壁壘、低毛利的領域，市場高度分散，公司雖在細分領域有一定知名度，但缺乏核心競爭力，客戶粘性弱、議價能力低，難以在激烈的競爭中實現盈利突破。

儘管公司層面稱將加大AI科技賦能營銷的力度，計劃通過優化運營能力幫助客戶降低獲客成本，並拓展小紅書、騰訊等新媒渠道，但目前AI轉型尚未形成實質進展，既無成熟的技術積累，也未產生相應的收入與利潤貢獻，所謂的轉型更多停留在規劃層面，難以改變其商業模式的脆弱性。

估值方面，供股後公司股價“猛火快炒”，但結合其持續虧損的業績，市盈率爲負，市淨率也處於虛高狀態，估值完全脫離基本面。同時，作爲典型小盤股，多想雲的成交量長期偏低，流動性不足，供股新增股份的上市進一步降低了股價穩定性，使其更容易急漲急跌。