多想云

3月5日，多想云(06696)涨幅超过20个点。

但3月4日午后，原本平静的港股市场被投下了一颗“石子”而掀起波澜——多想云股价突然闪崩，股价一度跌超86%，回吐年内大多数涨幅。截至3月4日收市，该股跌51.14%，报2.14港元，成交额1.34亿港元，成为港股市场主板中当日跌幅最大的个股。

图源：富途牛牛

然而，事情似乎并没有那么简单。3月4日早盘，多想云一度冲高意欲向5港元进发，据分时图走势看出，主力资金在开盘时先通过少量资金拉升股价“诱多”，随即股价震荡下行，直至午后快速压低股价血洗买盘完成出货，尽管后续资金反应迅速进场承接，股价回升后全日跌幅依然超过50%。

由3月4日资金流向来看，多想云呈现“流出>流入”的失衡状态：净流出1164.21万港元(流出占比51.38%，金额6513.39万;流入占比41.30%，金额5349.18万)，流出规模远超流入，形成强烈卖压。

另据富途数据显示，最大净卖出方富昌单日抛售53.40万股，远超其他卖出方(长桥-43.20万、元大-26.30万、宝新-23.90万)，合计前四大卖出方共抛售146.80万股。

值得注意的是，通过查询3月3日CCASS交收数据，净卖出位列第一和第四的富昌、宝新持股量分别为7.12万股及4.6万股，却在3月4日的净卖出量远超过其当前持股量，形成“无筹码卖单”的表象。

由上不难发现，富昌与宝新以53.4万股和23.9万股的净卖出量位居前列，这两个手中“无货”却大额卖出的经纪商或为此次股价闪崩的关键角色，叠加午后“砸盘”式抛售引发恐慌，最终导致“流动性挤兑式”下跌。

事实上，回溯多想云的“操作”，股价的崩塌似早有伏笔。作为典型的小盘股，多想云的股价长期低于1港元，市值极小，缺乏流动性，容易被庄家控盘。消息面上，多想云此前宣布，在1月16日落地的“1供6”供股方案中，公司发行5.76亿股新股，每股供股价较市价大幅折让，仅获24.4%的股东认购，剩余的4.35亿股供股股份则以每股0.4753港元的价格由包销商兜底配售。供股完成后，公司总股本激增至6.72亿股，原有股东权益被严重稀释，而包销商与独立承配人承接大量新增股份。

一般来说，由于供股会按比例发行新股，导致总股本扩大，每股净资产和每股收益被摊薄。市场会自动计算“除权价”，即如果不考虑其他因素，股价会按供股比例和折价水平向下调整。但在供股消息落地后，多想云股价并未如预期般承压，反而在资金炒作下持续走高，年初至今短短两个多月时间，多想云就完成了从“仙股”到三年新高的三级跳。以1月2日开盘价0.58港元为起点，直至3月3日，多想云年内涨幅高达655.17%。

而3月3日的巨量成交(981.19万股，成交额近4000万港元)，也成为了多空分歧达到顶点的信号——一方面，前期获利盘在高位疯狂套现;另一方面，供股新增股份的流通，成为此次借券的核心来源，为3月4日的暴跌提供了充足的筹码，埋下了流动性崩塌的隐患。

站在基本面维度审视，多想云作为港股市场中一家主营数字营销服务的小盘股，其基本面呈现出盈利情况恶化、现金流持续失血、商业模式脆弱的鲜明特征，3月4日的单日暴跌并非偶然，而是多重负面因素长期积累后的集中爆发。

从主营业务与商业模式来看，多想云的核心业务分为整合营销服务与SaaS互动营销服务两大类，其中整合营销服务占据绝对主导地位，2025年上半年业绩显示，仅数字营销服务就占总营收的94.37%，而SaaS互动营销服务占比极小，收入结构较为单一。

公司营收增长主要依赖抖音渠道的拓展，2025年上半年实现营收10.2亿元（人民币，单位下同），同比增长21.58%，然而，集团录得净亏损6063万元，去年同期则为盈利718万元，主要由于毛利率下降及营运成本上升所致。同时，由于抖音业务整体毛利水平偏低，导致公司同期整体毛利率大幅下滑60.9%至2177.2万元，毛利率仅为2.13%，盈利空间被严重压缩。

现金流方面，2025年上半年经营现金流净额为-3829.9万元，并于连续多个报告期处于负值区间，自我造血能力不佳，只能依靠外部融资维持运营，同期融资现金流净额为2832.2万元，而投资现金流净额为-680.9万元，进一步加剧了流动性压力。

从行业环境与估值水平来看，多想云所处的广告营销行业属于充分竞争、低壁垒、低毛利的领域，市场高度分散，公司虽在细分领域有一定知名度，但缺乏核心竞争力，客户粘性弱、议价能力低，难以在激烈的竞争中实现盈利突破。

尽管公司层面称将加大AI科技赋能营销的力度，计划通过优化运营能力帮助客户降低获客成本，并拓展小红书、腾讯等新媒渠道，但目前AI转型尚未形成实质进展，既无成熟的技术积累，也未产生相应的收入与利润贡献，所谓的转型更多停留在规划层面，难以改变其商业模式的脆弱性。

估值方面，供股后公司股价“猛火快炒”，但结合其持续亏损的业绩，市盈率为负，市净率也处于虚高状态，估值完全脱离基本面。同时，作为典型小盘股，多想云的成交量长期偏低，流动性不足，供股新增股份的上市进一步降低了股价稳定性，使其更容易急涨急跌。