网易云音乐

智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，維持網易雲音樂(09899)“買入”評級。公司持續引入韓國知名廠牌曲庫加入音樂儲備，同時強化原創音樂推廣，該行認爲在線音樂MAU或將因此受益。該行預計25-27年歸母淨利潤分別爲27.5/20.1/24.0億元，。根據可比公司26年調整後平均P/E 21倍，給予目標價214.37港幣(189.35人民幣，HKD/CNY=0.88)。

東方證券主要觀點如下：

近期事件

網易雲音樂發佈25年業績公告。25H2營收39.3億(yoy+1%)，25H2歸母淨利潤8.6億(yoy+15%)。

付費會員數量及ARPU有望雙雙增長

25H2在線音樂收入30億( yoy+8%)。公司近期陸續引入Shofar等Kpop廠牌，補充了陳楚生、易烊千璽、劉雨昕、楊千嬅等流行華語音樂人的作品;此外，公司上線AI音樂人平臺天音，有望驅動獨佔內容進一步增長。截至2025年已有超過100萬名音樂人上傳超過560萬首曲目至雲音樂。該行預期26H1在線音樂收入或達32億(yoy+8%)，主要系該行認爲隨着曲庫進一步完善，MAU和付費率將持續提升。且在ARPU層面，該行認爲隨着渠道折扣減少，2026年ARPU有望提升。

專注核心音樂業務，社交娛樂板塊收縮調整完成

25H2社交娛樂收入9.1億(yoy17%)，較預期高10%。主要系對社交娛樂服務採取更爲審慎的經營策略，此前公司主動減少了社交娛樂的站內曝光，逐漸傳導到付費端。該行認爲社交娛樂業務已調整完畢，此後將企穩，26H1社交娛樂收入或達8.8億(yoy+2%)。

數字專輯25H2銷售毛利率較預期略增，26年預期會員毛利率持續拉昇

25H2公司毛利率35%，較預期高1pct，而會員收入增長帶來的毛利率提升槓桿仍在，且該行認爲2026年這一趨勢會持續。

風險提示

汽水音樂帶來競爭;原創音樂收益不及預期;版權成本提高;行業監管政策趨嚴