智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，在2026年宏觀展望報告中指出，美國經濟面臨的最大風險是“類滯脹”，近期的一系列新進展表明，這一判斷正逐漸得到驗證並進一步強化。一方面，美伊衝突推升油價，加上通脹的驅動力正更多轉向結構性因素，使得通脹粘性可能持續增強。另一方面，AI對白領崗位的替代效應開始顯現，就業擴張動能受到抑制;與此同時，私募信貸風險不斷升溫，一旦行業進入出清階段，金融條件可能隨之收緊，從而對經濟增長形成拖累。

在政策層面，美聯儲面臨兩難，中金認爲降息時點或推遲至下半年；減稅帶來的刺激效應在一定程度上被關稅上調以及居民儲蓄意願上升所抵消，實際提振作用或低於預期。在此背景下，中金預計美國經濟增長將放緩，資本市場的風險溢價趨於上升，資金配置邏輯或從追逐收益轉向更加註重風險規避。

中金主要觀點如下：

1、 脹的新增因素：美伊衝突推高油價、非週期性通脹上升

近期美伊地緣政治衝突升級，導致霍爾木茲海峽航運受阻，在短期內將國際油價快速推高至110美元以上，較年初的水平上漲了70%。油價的上升不僅直接擡升CPI中能源類價格，也會通過運輸和製造成本向更廣泛的商品與服務價格傳導。歷史經驗表明，油價每上漲10%，大約推升美國CPI通脹0.25個百分點。中金估計，倘若2026年全年平均油價從去年的67美元上升到80美元，或令CPI通脹全年額外上升0.5個百分點，從年度展望基準情形的2.8%上升至3.3%;若油價上升到100美元，CPI將額外上升1.2個百分點至4.0%;若油價上升到120美元，CPI將額外上升2.0個百分點至4.8%。

對於GDP影響方面，油價上漲10%的首年對於GDP的拖累係數大概在0.05個百分點左右，中金估計倘若2026年油價平均上升到80美元，或令GDP增速從年度展望基準情形的1.7%至1.6%;若油價上升到100美元，GDP增速或降至1.5%;若油價上升到120美元，GDP增速或降至1.3%。值得警惕的是，如果美伊衝突引發的油價大漲引發了廣泛的金融動盪，那麼高油價與金融條件被動收緊的疊加，或將對美國經濟基本面構成更爲嚴峻、甚至非線性的下行風險。

此外，一些跡象顯示，推動美國通脹上行的動力正日益來自更爲深層的結構性因素。舊金山聯儲的研究顯示，如果把核心PCE拆解爲對經濟週期敏感的週期性成分和由行業特定因素驅動的非週期性成分，當前勞動力市場邊際放緩、房租漲幅回落，週期性因素對通脹形成抑制，但結構性因素卻在持續推升整體物價，其對失業率和經濟週期敏感度較低，比如關稅帶來的成本側通脹壓力或較爲滯後的住房、醫療保險通脹等。由於貨幣政策主要影響週期性需求，對這些結構性壓力作用有限，這部分通脹容易在經濟中長期存在，形成頑固粘性。

2、 滯的新增因素：AI對就業的潛在衝擊、私募信貸風險升溫

2026年開年以來，美國就業市場仍然呈現低增長態勢。最新數據顯示，在1月強勁增長後，2月非農就業人數較上月減少了9.2萬人，大幅低於市場預期的增加5萬人。儘管這一數據疲軟受到了醫療行業罷工以及天氣因素影響，但即便剔除這些擾動，其它多數行業的就業也都呈現收縮態勢。在經過數據修正後，過去三個月的平均新增非農就業僅爲約6000人，增幅較去年下半年沒有實質性改善。

與此同時，AI對就業、尤其是白領崗位的潛在衝擊引發關注。AI的迅速發展曾被普遍視爲提升生產率的重要引擎，但在當前階段，其對就業的替代效應可能比此前預期更爲明顯。部分行業的崗位正在被技術逐步取代，傳統的軟件服務、中介服務等商業模式也面臨衝擊，而新興領域創造的就業崗位尚未形成足夠規模來吸納被替代的勞動力。換言之，現階段AI更像是一種“節約勞動力”(labor-saving)的技術，其主要表現爲對既有崗位的替代，而非同步創造大量新的就業機會。

從微觀層面來看，一些企業已開始將AI應用於成本壓縮和崗位替代。例如，近期金融科技公司Block宣佈裁員4000人，原因正是AI替代了部分崗位;此前亞馬遜、UPS等企業也均公佈了進一步裁員的計劃。從宏觀數據來看，在生成式AI加速落地之後，AI暴露程度較高的職業——如程序員、銷售人員和行政文員等——其就業增長勢頭相較於暴露度較低的行業明顯走弱。儘管這其中的因果關係以及影響程度還有待進一步研究，但部分可以反映出技術替代對就業結構帶來的調整壓力。

另一個抑制經濟增長的潛在因素，是信用風險上升與金融條件趨緊。年初以來，私募信貸領域接連出現風險事件。私募信貸市場在過去十多年的低利率環境下迅速擴張，積累了一定風險。隨着AI技術的滲透對部分底層資產的商業模式和估值體系產生衝擊，再疊加宏觀流動性環境由寬鬆轉向邊際收緊，私募信貸領域正面臨更大的贖回壓力，行業進入出清階段的可能性正在上升。

如果私募信貸風險進一步擴大，並向銀行或其他金融機構傳導，可能導致金融條件被動收緊。一些企業的再融資能力將受到限制，從而抑制資本開支和招聘需求。值得注意的是，一些AI相關企業的資本開支也依賴於私募信貸和外部融資。一旦私募信貸或更廣泛的信用市場波動加劇，這一投資週期可能提前降溫，進而對整體經濟增長形成拖累。

3、 美聯儲降息時間推遲，財政刺激效果或低於預期

在就業放緩與通脹頑固並存的背景下，美聯儲正面臨典型的政策兩難。一方面，就業市場面臨下行風險，持續的高利率環境加劇居民的可負擔壓力，房地產等利率敏感行業持續承壓，這些因素都在呼籲貨幣政策邊際轉向寬鬆，以防止經濟動能進一步減弱。但另一方面，通脹的粘性以及能源價格上行，又對降息空間形成約束，使政策難以迅速轉向。中金預計，未來一段時間內，美聯儲仍將在穩就業與控通脹之間反覆權衡。短期來看，美聯儲或更傾向於保持觀望，重啓降息或要等到下半年。

財政方面，市場此前普遍期待《大美麗法案》帶來的減稅措施能夠提振經濟增長，但就目前而言，這一效果尚未明顯顯現。事實上，中金認爲此次減稅對經濟的提振力度可能低於市場原先的預期。一方面，本輪減稅的過程中伴隨着關稅上調，兩者在財政層面存在一定對衝效應，從而削弱了整體財政擴張的實際力度。另一方面，由於就業前景不確定，居民即便獲得額外退稅，也未必會立即增加消費，而更可能選擇增加儲蓄，以應對潛在的失業風險或不確定性。目前美國個人儲蓄率已降至疫情以來的低位3.6%，這意味着在高物價環境下，消費者可動用的儲蓄空間已消耗殆盡。

在這一背景下，中金預計美國經濟增長動能將繼續放緩，資本市場的風險溢價將逐步擡升。相較於中金的基準情形，投資者此前對2026年美國經濟與市場的樂觀預期面臨被重新評估的風險。隨着預期修正，資金配置邏輯也可能隨之轉變。一個潛在方向是從追逐高收益、高彈性資產，逐步轉向更偏好安全資產與防禦性板塊。