中烟香港

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，維持中煙香港(06055)“買入”評級。中煙香港作爲中國菸草“走出去”業務平臺中煙國際旗下唯一上市公司，主營業務菸葉類產品進出口穩健發展，捲菸及新型菸草產品出口打開向上彈性，進一步整合境外產業鏈資源空間可期。考慮捲菸出口業務毛利率上行，該行上調公司2026/2027年、新增2028年盈利預期，預計2026-2028年歸母淨利潤分別爲11.0/13.4/15.6億港元(2026/2027年前值爲10.6/13.0億港元)，對應PE爲24/20/17倍。

東吳證券主要觀點如下：

業績略超此前預期

中煙香港25年營收145.8億港元，yoy+11.5%;毛利14.7億港元，yoy+7%;歸母淨利潤9.8億港元，yoy+15%。25H2營收42.6億港元，yoy-2.5%，歸母淨利潤2.7億港元，yoy+30%

價漲帶動菸葉類進出口和捲菸出口收入增長

拆分業務部門，25年菸葉類進口/菸葉類出口/捲菸出口/新型菸草製品出口/巴西經營業務收入分別爲95.4/24.8/16.7/0.6/8.3億港元，yoy+16%/+20%/+6%/-52%/-21%。拆分量價來看，各業務進/出口量同比-1%/+3%/-3%/-51%/-4%，價同比+17%/+17%/+10%/-3%/-18%。菸葉類進口價格提升帶動收入增長，菸葉出口量價齊升，捲菸出口和巴西業務量受發運節奏影響，新型菸草業務量受地緣政治和政策影響。25H2各業務收入分別爲11.4/13.3/11.1/0.5/6.3億港元，yoy-22%/+16%/+9%/-46%/-4%。拆分量價來看，各業務進/出口量同比-21%/-4%/-1%/-45%/+15%，價同比0.3%/+20%/+10%/-3%/-16%。

利潤率將持續改善

25年公司毛利率爲10.1%，yoy-0.4pct，菸葉類進口/菸葉類出口/捲菸出口/新型菸草製品出口/巴西經營業務毛利率分別爲8%/6%/23%/5%/19%，同比-1.9/+2.2/+5.2/+0.1/+1.9pct，菸葉進口業務毛利率下滑系採購成本上漲未完全傳導至銷售端，菸葉出口業務毛利率提升系加強定製化服務和完善定價策略，捲菸出口毛利率提升系自營渠道規模增長和品規結構優化。

公司H2毛利率爲12.4%，yoy+2.9pct，各業務毛利率分別爲8%/7%/21%/5%/17%。26年7月1日起，工業公司的捲菸將由中煙香港直接將出口至境內免稅市場，供應鏈優化將提升公司捲菸出口業務毛利率，盈利能力持續提升。作爲國際市場拓展主體與投融資平臺，公司以內生增長與外延拓展加速全球佈局，推動全產業鏈協同發展。

風險提示

各國對菸草相關產品管控政策變化、各國菸葉種植及購銷政策變化、地緣政治帶來的進出口貿易受阻風險等。