和黄医药

智通財經APP獲悉，華源證券發佈研報稱，預計和黃醫藥(00013)2026-2028年公司總收入爲6.32、7.71、8.90億美元。通過DCF計算，假設永續增長率爲2%，WACC爲7.84%，公司合理股權價值爲270億港元（匯率取1美元=7.82港元）。公司海外商業化進展穩健，ATTC平臺管線潛力可期，維持公司“買入”評級。

華源證券主要觀點如下：

事件

2026年3月5日，和黃醫藥公佈2025年全年業績：2025年全年，公司營業總收入爲5.49億美元，同比下降12.96%；公司淨利潤爲4.57億美元，同比增長1111.03%。

全球商業化可持續增長，財務狀況穩健

公司腫瘤/免疫業務收入爲2.86億美元，包含首付款/里程碑付款等收入7100萬美元。按市場銷售額看：中國以外銷售額3.66億美元，同比增長26%，25H2環比25H1增長25%；中國銷售額1.59億美元，同比下降25%，25H2環比25H1增長21%。按主要產品看：1）呋喹替尼海外市場銷售額增長26%至3.662億美元，得益於產品成功上市以及醫保覆蓋範圍擴大；2）呋喹替尼國內市場銷售額爲1.001億美元，下半年實現強勁增長；3）賽沃替尼在中國取得第三項肺癌適應症批准，觸發一項來自阿斯利康的1,100萬美元的里程碑付款。公司持有現金13.67億美元，賬面現金充足。2026年腫瘤/免疫業務收入指引爲3.3億至4.5億美元。總體來看，公司全球商業化進度可持續，財務狀況穩健。

ATTC平臺管線逐步進入臨牀驗證階段

1）HMPL-A251：繼2025年10月在AACR-NCI-EORTC會議上發表臨牀前數據後，已於2025年12月啓動首款ATTC候選藥物HMPL-A251的首個臨牀試驗；2）HMPL-A580的臨牀試驗已於2026年3月啓動；3）HMPL-A830計劃於年底前啓動Ⅰ期臨牀試驗。公司正積極尋求和跨國製藥公司合作開發相關ATTC候選藥物的潛在機會，未來可期。

管線未來催化劑豐富

1）賽沃替尼：SAFFRON全球數據公佈、SANOVO中國數據公佈、三線胃癌國內NDA獲批；2）索樂匹尼布：國內ITP適應症獲批、國內wAIHANDA提交；3）ATTC平臺：A580臨牀前數據公佈、A830提交中美IND並啓動全球臨牀研究；4）呋喹替尼：國內RCC適應症獲批；5）索凡替尼：PDAC 3期研究完成患者招募；6）HMPL-453：IHCCNDA獲批。

風險提示：臨牀研發失敗風險，競爭格局惡化風險、銷售不及預期風險等。