宁德时代

智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，維持寧德時代(03750)"優於大市"評級。寧德時代可通過價格聯動傳導碳酸鋰成本波動，且新產能投放將進一步降本，有望保持穩定的盈利能力。該行預計2026-2028年寧德時代淨利潤分別爲959/1179/1440億元(原爲861/1035億元)，對應目標總市值2.65萬億元，按H股本比例及當前人民幣/港元匯率1.13，給予26年28倍PE(原爲30x)，對應港股目標價爲656港元(+6%)。

海通國際主要觀點如下：

業績再超預期，盈利質量紮實

2026年3月9日，寧德時代公佈2025年度報告。據其年報，2025年寧德時代實現營業收入4237億元，同增17%;歸母淨利潤722億元，同增42%，業績表現顯著超出市場預期。2025年，寧德時代實現鋰電池銷量661GWh，同增39%，其中動力/儲能電池銷量爲541/121GWh，同增分別42%/29%;測算單Wh淨利潤接近0.11元，同比微增。2025Q4，寧德時代實現營收1406億元，同/環比分別增長37%/35%;歸母淨利潤232億元，同/環比分別增長57%/25%;毛利率28.2%，同/環比分別提升13.2/2.4個百分點，全年盈利質量紮實。

產能利用率高增，市佔率有望進一步提升

2025年寧德時代產能利用率高達96.9%，當前來看，其階段性的產能瓶頸已成爲產量的主要限制因素。截至2025年末，寧德時代擁有電池系統產能772GWh，在建產能321GWh。該行預計2026年隨着587Ah大電芯發力、6.25MWh批量交付及9MWh超大系統解決方案問世，產能瓶頸突破後，寧德時代市佔率有望進一步提升。該行預計2026年寧德時代出貨量有望達到920-950GWh。

經營質量優異，現金流充沛

2025年公司經營活動產生的現金流量淨額達1332億元，同增37%。合同負債餘額增至492億元，同增77%，顯示已有相當部分客戶通過預付款項鎖定2026年產能，訂單能見度極高。公司整體毛利率和淨利率分別達到26.3%和18.1%，創近五年新高，盈利能力持續領跑行業。

全球化縱深推進，海外業務盈利更優

2025年境外業務營收1296億元，佔總營收30.6%，境外業務毛利率達31.44%，超過境內業務7.44個百分點。公司德國工廠已實現盈利，匈牙利工廠一期產線2025年底完成調試，全球化戰略縱深落地。海外市佔率躍升至30%，全球動力電池使用量市佔率提升1.2個百分點至39.2%，連續九年排名第一。

風險提示

原材料價格波動、海外政策變化、行業競爭加劇。