统一企业中国

智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，維持統一企業中國(00220)“優於大市”評級。公司經營層面1-2月已出現環比改善，有望延續穩健態勢。該行預計2026-27年營收分別334/351/365億元(原350/363/NA億元)，同比增長5.4%/4.9%/4.2%;歸母淨利潤爲22.6/24.2/26.1億元(原：24.0/26.2/NA億元)，同比增長10.0%/7.2%/7.8%(原：10.3%/9.4%/NA)。給予公司2026年20xPE(原2025年22x)，目標價爲11.35港元(原：12.1港元)。

海通國際主要觀點如下：

經營層面提質增效，一次性權益減值拖累利潤

2025年公司實現營收317億元，同比增長4.6%，食品/飲料/其他業務收入同比增4.6%/1.2%/60.1%，飲料業務H2受外賣大戰及市場價格競爭影響。

毛利率33.2%，同比提升0.7pct，主要有原材料成本下行及產能利用率提升驅動

銷售費用率持平於22.2%，管理費用率降0.1pct至3.6%。經營利潤同比增14.3%至25.6億元，經營利潤率提升0.7pct至8.1%。歸母淨利潤同比增10.9%至20.5億元，歸母淨利率同比提升0.4pct至6.5%，主因投資的餐飲項目經營狀況不良產生約五千萬一次性項目權益減值，如還原一次性減損影響，淨利同比增17.6%。

飲料業務H2降速，受外賣價格戰及行業競爭衝擊

分業務看，2025年飲料業務實現收入194.71億元，增速較上半年明顯放緩(H1/H2：+7.6%/-5.8%)，體現外賣平臺價格戰及行業競爭加劇影響，公司飲料收入承壓，25Q4主動進行庫存去化和新鮮度管理，導致單季度營收下滑。茶飲料/果汁/奶茶/其他飲料收入分別同比變動+2.6%/-7.4%/+1.2%/+29.3%，其中果汁品類下滑較爲明顯，受競品價格戰+折扣店自有果汁和品牌衝擊+春節錯期拖累。

食品業務毛利率創五年新高，產品結構持續優化，零食量販營收翻倍

食品業務全年實現收入104.94億元，規模僅次於22年疫情期間。毛利率同比提升0.6pct至27.1%，爲五年來新高。其中，湯達人、茄皇、滿漢大餐等產品實現雙位數增長，5元以上產品收入佔比提升2pct至45.2%，顯示產品結構持續優化。2025年零食量販店營收翻倍至20億元(佔整體營收6%)，涵蓋自有品牌及代工業務。

現金流穩健充沛，26股息率預計達7.1%

2025年末現金及現金等價物爲114.6億元，經營活動現金流入約32.8億元，現金流充裕。2025年資本支出10.9億元，其中2/3在冰箱、1/3用於生產線設備升級汰換，2026年資本支出預計趨勢延續。延續百分百分紅，建議派發末期股息47.47分，派息率100%。該行預計公司26年淨利潤爲22.6億元，假設公司繼續保持歷史100%的分紅率，對應股息率將達7.1%，其分紅價值仍十分可觀。

風險提示

行業競爭加劇，原物料價格波動，食品安全風險，消費復甦不及預期。