鸣鸣很忙

智通財經APP獲悉，方正證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予鳴鳴很忙(01768)“推薦”評級。該行預計公司2025-2027年營業收入分別爲643.33/855.68/977.29億元，分別同比增長63.52%/33.01%/14.21%，預計公司2025-2027年實現歸母淨利潤21.94/30.91/37.38億元，分別同比增長163.21%/40.88%/20.91%，對應25-27年PE分別爲35.7/25.4/21.0X。

方正證券主要觀點如下：

零食量販頭部企業，快速拓店驅動高增長

公司是國內領先的食品飲料零售商，採用量販模式滿足大衆消費者對優質平價的零食需求。根據招股說明書，截止25Q3公司門店數量爲19517家，覆蓋28個省份和所有縣級城市，25Q1-3實現GMV661億元，同比增長74.5%，24年訂單數超16億，以24年GMV計是中國最大的休閒食品飲料連鎖零售商，也是增長最快的連鎖零售商。

下沉市場仍有較大開店空間，行業競爭格局穩固強者恆強

我國休閒食品飲料零售下沉市場規模從19年的1.7萬億元增長至24年的2.3萬億元，CAGR爲6.5%，預計下沉市場規模29年將達到3.2萬億元，24-29年CAGR爲6.8%，快於高線市場的4.1%。該行預計量販零食店遠期空間爲86369家，截止25年底全國現有門店約5萬家，仍有較大開店空間。23年底行業經過併購整合以後，鳴鳴很忙與萬辰集團門店數量較爲領先，24年鳴鳴很忙與萬辰集團分別新增7809家和9470家，25年Q1-3鳴鳴很忙新增5123家門店，行業新增門店主要由頭部貢獻，雙寡頭競爭格局明確。海外零售市場自有品牌佔比普遍較高，近年來山姆會員店、胖東來等優秀零售企業的發展讓消費者對自有品牌的認知和接受度不斷增強，越來越多的零售企業加大自有品牌投入，看好零食量販企業發展自有品牌。

規模效應打造增長飛輪，行業領先地位不斷鞏固，盈利能力有望不斷提升

公司在行業發展早期通過快速開店積累了先發優勢，進而打造了“門店數量多-規模效應實現高性價比-加盟商積極開店”的增長飛輪。23、24年行業處於快速成長期，前期需要建設物流倉儲體系和招募較多的門店開發和運營人員，隨着收入體量不斷提升，規模效應下公司淨利率水平不斷提升，25Q3公司調整後淨利率爲4.2%，萬辰集團25Q3零食量販業務剔除股份支付後的淨利率爲5.33%，考慮到公司的門店和營收規模均高於萬辰集團，盈利能力仍有較大提升空間。此外公司積極發展自有品牌，隨着自有品牌佔比不斷提升，淨利率有望進一步提升。

風險提示

門店拓展速度不及預期風險，行業競爭加劇風險，食品安全風險