哔哩哔哩－Ｗ

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，維持嗶哩嗶哩-W(09626)“優於大市”評級。B站廣告業務持續受益於潛在庫存釋放和遊戲、AI應用等行業需求持續提升，該行調整2026-2027年公司收入至337/373億元，調整幅度爲+3.2%/+2.2%，新增2028年收入412億元;調整2026-2027年公司經調淨利分別爲33/42億元，主要由於公司在AI領域加大投入CAPEX、招徠優秀人才，新增2028年經調淨利53億元。

國信證券主要觀點如下：

本季度收入增長亮眼

本季度公司實現營業收入83.21億元，同比+8%，分拆看，1)增值服務收入33億元，同比+6%，收入增長穩健，大會員數量超2530萬，該行測算同比+13%，充電業務快速增長，同比增速超100%;2)廣告業務收入30億元，同比+27%，主要由於潛力廣告庫存釋放，除信息流場景外，搜索、PC大屏、小程序等場景廣告消耗同比增長超60%，部分超200%，廣告eCPM在技術升級帶動下持續提升，Q4前五大廣告投放行業分別爲遊戲、數碼家電、網服、電商、汽車，Q4廣告主要受益於AI應用競爭和即時零售大戰帶來的增量投放需求;3)遊戲收入15億元，此外，自研買斷制遊戲《逃離鴨科夫》2025年10月上線首三週銷量破300萬份，躋身國內年度最暢銷單機遊戲，位列歷史第三，目前正開發主機及移動版，持續挖掘IP潛力;3)IP衍生品及其他收入4.8億元，同比+3%。

公司經調整淨利潤8.8億元，經調淨利率11%，與去年同期相比提升5pct

公司經調經營利潤8.4億，經調經營利潤率從6%升至10%。經調淨利高於經調整OP，部分歸因於投資公允價值變動帶來的收益。公司毛利率37%，同比提升1pct，主要由於;銷售費率/研發費率/管理費率分別爲13.6%/11.9%/6.3%，主要由於廣告收入快速增長帶來的經營槓桿釋放，該行測算廣告收入增加1億，對應OP增加約0.5億。值得一提的是，公司管理層表示全年將一部分增量利潤投入AI，主要投入方向爲提升創作者產能以及優化內容推薦效率。

股東回報

本季度公司回購1470萬美元股票，從2024年11月起共回購1.31億美金股票，剩餘回購額度仍有約7000萬美金。

風險提示

公司組織架構調整帶來的經營不確定性，宏觀經濟系統性風險等。