极兔速递－Ｗ

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予極兔速遞-W(01519)“買入”評級。公司東南亞業務基本盤優勢凸顯，受益於TikTok Shop等中國電商出海紅利，持續貢獻穩定現金流;新興市場(拉美、中東)正複製東南亞成功路徑，成爲第二增長極;中國市場戰略性改善，“反內卷”政策有望提振單票收入，盈利修復趨勢強化。該行預測2025-2027年公司實現經調整淨利潤4.12/6.54/8.67億美元，同比增速分別爲105.8%/58.8%/32.4%。公司作爲“全球化成長型物流標的”具備一定稀缺性。

光大證券主要觀點如下：

從東南亞市場崛起的全球化綜合物流服務商

公司成立於2015年，構建覆蓋中國、東南亞及拉美中東等13個國家和地區的快遞網絡，爲TikTokShop、拼多多(含TEMU)、淘寶等頭部平臺的核心物流合作伙伴，2024年達成：東南亞包裹量市佔率28.6%，穩居第一;中國包裹量市佔率11.3%，在網絡合作夥伴模式的公司中位列第五;新市場包裹量市佔率6.1%。

東南亞：盈利基本盤，靠規模效應領跑物流賽道

1)東南亞電商市場高增長，驅動包裹量提升。根據弗若斯特沙利文，2024年東南亞快遞市場的總包裹量159.8億件，同比增長25.2%，預計2025年到2029年行業包裹量年複合增長率達15.2%，繼續保持快速增長。2)TikTok Shop在東南亞電商市場增長迅猛，GMV從2022年的約44億美元增長至2024年的約226億美元，複合增長率127%，躍升成爲東南亞排名第二的電商平臺，且與頭部平臺Shopee的差距持續收窄。極兔與TikTok互爲東南亞地區最大服務商和客戶，極兔速遞包裹量增長與TikTok Shop在東南亞的規模擴張強相關。3)極兔速遞在東南亞的單量擴張與盈利能力改善呈現出較高的一致性，2025年上半年公司在東南亞的包裹量同比增長57.9%，推動經調整EBIT實現65.4%的同比增長。

新市場：主攻巴西、墨西哥，受益於中國電商出海加速

1)拉美電商空間廣闊，TikTok Shop引領新增量。相比東南亞及中國，拉美電商滲透率低&電商平臺格局較爲分散，近年AliExpress、SHEIN、Temu、TikTok等中國電商先後進入拉丁美洲。2)在2025上半年及以前，極兔速遞在新市場的包裹主要來自Temu和SHEIN，2025年2月/5月TikTok Shop分別上線墨西哥、巴西，該行預計來自TikTok Shop的包裹在極兔處理的快遞中佔比有所提升。3)2025年上半年新市場經調整EBITDA扭虧爲盈，該行預計2025年下半年新市場單票經調整EBIT預計首次轉正爲9美分。

中國競爭激烈，“反內卷”助力盈利提升。中國快遞行業長期的價格戰導致行業單票收入持續承壓，“反內卷”下行業競爭正從“以價換量”轉向以“提質增效”爲核心的高質量發展路徑。

風險提示

宏觀與匯率風險、行業競爭風險、客戶依賴風險、新興市場投入期虧損與執行風險。