零跑汽车

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，首次引入零跑汽車(09863)2027年淨利潤61.5億元。當前股價對應2026/2027年14.3倍/9.0倍市盈率。維持跑贏行業評級，該行予目標價60.80港元，對應20倍/12倍2026/2027年市盈率，較當前有36.5%上行空間。

中金主要觀點如下：

2025業績符合市場預期

公司公佈2025年業績：2025年全年收入同比+101.3%至647.32億元，歸母淨利潤同比由虧轉盈達5.38億元，其中4Q25營業收入210.32億元，同比+56.3%，環比+8.1%;歸母淨利潤3.55億元，同環比均大幅提升，2025年業績符合市場預期。

銷量強勁推動營收高增，海外業務貢獻新增長極

全年收入增長的主要驅動力包括：1)2025年公司銷量同比+103.1%達596,555臺，實現連續兩年銷量同比翻倍;2)海外與多元化收入貢獻，2025年出口67,052臺，帶動相關碳積分交易收入增加。往前看，隨着A平臺A10、D平臺D19和D99陸續上市，公司逐步形成覆蓋轎車、SUV、MPV的完整產品矩陣。該行認爲，隨着新車型的陸續上市和產品配置的持續升級，零跑的車型週期進一步向上，爲後續銷量增長提供有力支撐。

毛利率創歷史新高，經營性現金流大幅增長

2025年毛利率爲14.5%，同比+6.1pct;4Q25毛利率15.0%，環比+0.5pct，均創歷史新高，主要系持續推進成本管理，產品組合優化與技術升級，以及海外銷量增長帶動碳積分交易收益。2025期間費用率持續下降，同比-3.9ppt至15.3%，展現規模效應。2025年經營性現金流同比+49%至126.2億元;全年實現淨利潤5.4億元，首次全年盈利。

高端化與全球化戰略並進，中長期增長動力充足

公司積極推進產品高端化佈局，發佈全新旗艦D平臺。全球化方面，海外銷售網絡覆蓋約40個國際市場近900家網點，西班牙CKD項目穩步推進，2026年B10逐步實現本地投產。該行認爲，隨着高端化產品推出和全球化產能釋放，零跑有望在保持新勢力領先地位的同時，進一步拓展盈利空間和市場份額。

風險提示：新車爬坡不及預期，行業銷量下滑，盈利修復不及預期。