中石化炼化工程

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，由於中東業務不確定性和集團訂單進度放緩，下調中石化煉化工程(02386)26年淨利潤31%至22億元，引入27年淨利潤爲24億元。但考慮到公司在手合同充足、海外訂單逐步貢獻業績，維持跑贏行業評級和6.6港元目標價，對應2026/27年11.9x/10.7x P/E，較當前股價有2%的上行空間。當前股價對應2026/27年11.7x/10.5x P/E。

中金主要觀點如下：

2025年業績低於市場預期

公司公佈2025年業績：收入701億元，同比+9.2%;歸母淨利潤18億元，同比-27%，低於市場預期，主要系海外施工集中完成2020/21年低價訂單、部分項目進度不及預期所致。公司2025年經營性現金流同比轉正爲81.86億元。公司增派特別股息0.094元/股，全年合計派發股息0.358元/股，派息率升至88%。

新簽訂單超千億元，海外業務加速貢獻

公司2025年新簽訂單1012億元，在手合同同比+18%至2039億元，其中海外838億元，佔比達41%，新籤代表性合同包括：1)阿爾及利亞哈西煉廠20.6億美元訂單;2)哈薩克斯坦Silleno石化綜合體19億美元訂單;3)沙特阿美Haradh 7億美元訂單;該行認爲公司海外訂單有望持續轉化爲高質量收入，並彌補國內市場資本開支收緊下的毛利壓力。

施工板塊虧損9.5億元，EPC板塊強勁

公司25年施工板塊毛利同比-85%至2億元，毛利率同比-4ppt至0.8%，經營虧損9.5億元，主要系2020/21年低費率時期中標的沙特Marjan、沙特Berri施工進度和效益拖累，目前上述項目進度已超90%，該行判斷對公司業績或爲短期影響;但公司EPC板塊利潤率上漲，華錦、沙特Riyas、芒果乙烯等項目進入結算高峯期，毛利同比+37%至37.3億元，毛利率+0.9ppt至8.1%，經營利潤同比+97%至21億元。

資產負債表強勁

公司25年淨現金281億元，利息收入9.8億元，資產負債率同比略增至65%，財務結構維持穩健。

風險提示：中東業務不確定性風險;新簽訂單不及預期。