智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，在高油價、高通脹和高利率的背景下，全球資產定價邏輯正在發生變化。美債收益率更易受到通脹與供給影響，長端利率中樞面臨上行壓力，黃金在通脹與不確定性環境下具備配置價值，原油價格中樞抬升成為重要約束。美元短期仍受避險與流動性支撐，但中期在財政壓力與儲備多元化背景下面臨調整壓力。人民幣資產的吸引力將有所提升，中國遠離衝突核心區域，政策仍有空間，產業鏈與供給能力較強，使其在“穩定性”維度具備優勢。A股短期受外部擾動影響，但在電力設備、高端製造等領域仍存在結構性機會；港股受外資流動影響更大，波動較高，但在估值偏低背景下，對中長期資金的吸引力有所上升。

中國銀河證券主要觀點如下：

本週美伊衝突進入第四周，節奏轉向更高頻的持續對抗。阿里·拉里賈尼在空襲中身亡，能源設施、港口等被納入打擊範圍，同時衝突也有向裏海和海灣外溢的跡象。美以之間在目標上出現分化，伊朗則明確不接受臨時停火，整體來看，短期內很難出現快速收束，更多會向持續消耗的狀態演變。霍爾木茲海峽通行受擾後，儘管各方開始通過釋放儲備對衝衝擊，美國釋放在途伊朗原油，IEA推動大規模聯合釋放。但除了供給本身，運輸、保險和庫存等成本也在上升，使油價在一個更高中樞上運行，並未短期衝高回落。高油價背景下，美聯儲貨幣政策空間明顯收窄。

高油價背景下，美聯儲貨幣政策空間明顯收窄。3月議息會議維持利率不變，點陣圖顯示多數官員僅支持0-1次降息，同時將2026年通脹預測上調至2.7%。鮑威爾在發佈會上也直接提到油價對通脹的影響，並表示在通脹沒有進一步回落前不會降息。聲明中新增中東不確定性表述。會後市場對全年不降息的預期明顯上升，利率和美元都有所走高。

美債供給擴張疊加需求轉弱，長端利率面臨持續上行壓力。截至3月，美國聯邦債務已接近40萬億美元，近幾個月擴張速度明顯加快，疊加對外軍事支出與長期財政赤字，發債需求仍在上升。在當前利率水平下，利息支出增長較快，2026財年可能突破1萬億美元。需求端也在發生變化，高通脹壓低實際回報，海外主要持有國如日本和中國在2025年末曾出現階段性減持。同時，部分中東產油國和新興市場也在逐步推進儲備多元化，減少對單一資產的依賴。在這種背景下，美債不再像過去那樣能夠穩定承接全球避險資金，利率更容易受到供給增加和通脹預期的共同影響，長端收益率中樞面臨上行壓力。

從歷史看，戰爭並不直接決定美債走勢，關鍵還是通脹和貨幣政策環境。無論是越戰、里根時期還是後來的反恐戰爭，美債規模的變化往往和宏觀週期一起發生。越戰時期利率上行，主要原因是通脹失控和美元體系變化，而不是單純供給增加；里根時期雖然財政擴張明顯，但在沃爾克加息壓制通脹後，利率反而回落；反恐戰爭階段，由於量化寬鬆，供給擴張對利率的影響被明顯削弱。相比之下，2022年以後在高通脹和加息環境下，發債和利率出現同步上行。當前環境更接近後者，供給、通脹和利率之間的約束同時存在。

在高油價、高通脹和高利率的背景下，全球資產定價邏輯正在發生變化。美債收益率更易受到通脹與供給影響，長端利率中樞面臨上行壓力，黃金在通脹與不確定性環境下具備配置價值，原油價格中樞抬升成為重要約束。美元短期仍受避險與流動性支撐，但中期在財政壓力與儲備多元化背景下面臨調整壓力。人民幣資產的吸引力將有所提升，中國遠離衝突核心區域，政策仍有空間，產業鏈與供給能力較強，使其在“穩定性”維度具備優勢。A股短期受外部擾動影響，但在電力設備、高端製造等領域仍存在結構性機會；港股受外資流動影響更大，波動較高，但在估值偏低背景下，對中長期資金的吸引力有所上升。

風險提示：地緣因素擾動風險；特朗普政策不確定性風險；海外降息不及預期風險；國內政策落地效果傳導不及預期風險。