腾讯控股

智通財經APP獲悉，瑞銀髮布研報稱，近日與騰訊控股(00700)管理層會面，討論主要圍繞AI發展，包括代理型AI及變現模式，認為騰訊最有能力捕捉當中的長期增長機會。目前騰訊預測市盈率為14倍，相信其核心業務穩健表現及AI長期上行潛力被低估，重申騰訊為關鍵及首選股(Key Call and top pick)，維持“買入”評級及目標價780港元。

報告引述管理層指，AI正從溝通與推理逐步演進至更具行動導向的應用，逐步發揮騰訊的優勢，因其擁有微信及QQ作為人類與AI之間的自然接口、跨平台能力，以及終端產品及安全軟件的專業知識。微信代理目前瓶頸有三：模型能力有限、數據私隱與安全憂慮，以及經濟模式挑戰(高推理成本但訂閲變現困難)。混元3.0模型預計於4月中旬推出，將是公司過往模型迭代中最顯著的進展。

AI變現方面，管理層採取綜合視角，將混元基礎模型定位為促進生態系統更廣泛增長的賦能層，而非聚焦於模型本身的直接變現。隨着微信代理預期提升生態系統內用户參與度，將從支付、交易(小商店抽傭)及廣告收入創造變現機會。騰訊已透過AI在廣告及遊戲業務實現高投資回報率。

雲業務方面，騰訊去年第四季收入增長加快，2025年錄得50億元人民幣經調整經營利潤(利潤率約8%至10%)。隨着芯片供應改善(尤其是下半年)，管理層計劃逐步將業務轉向外部雲客户。遊戲業務方面，管理層認為AI是賦能者而非顛覆者，騰訊遊戲組合以多人PvP遊戲為主，較單人遊戲更難被取代。