药明合联

智通财经APP获悉，又一次，药明合联(02268)用实打实的业绩给市场交出了亮眼答卷：2025年全年营收、毛利、经调净利润等核心财务指标均实现高速增长，凭借iCMC项目数量稳居全球第一，全球市场份额突破24%（按2025年营收计），呈现了一个清晰而强大的增长逻辑。

财务与业务数据亮眼，彰显龙头“确定性”

药明合联2025年的财务表现，诠释了其在高速成长赛道中的龙头溢价。

公司2025年营收同比增长46.7%至59.4亿元人民币，其中海外收入占比攀升至85%。

毛利增幅高达72.5%至21.4亿元人民币。经调整净利润（不含利息收入且扣除汇率波动影响）同比增长69.9%至15.6亿元人民币，较2024年提升3.6个百分点。利润增速显著高于收入增长，进一步证明了公司逐步显现的规模效应。若加回公司2025年产生的实打实的近1.7亿人民币的利息收入，该经调整净利润指标约达到17.3 亿元人民币。

财务指标的优异表现充分印证了公司卓越的全球化布局，经营质量以及稳健的财务管理能力，彰显出强劲的内生增长动力与可持续盈利能力。拉长时间轴观察，其增长曲线更为陡峭：2022年至2025年，公司营收复合年增长率（CAGR）超80%。此外，公司未完成订单总额增至 14.9 亿美元，同比增长 50.3%，为业绩兑现提供保障。

亮眼的财务数字背后，是扎实的业务基本盘。项目漏斗充盈且高效转化，潜在商业化价值“蓄水池”深厚。

截至2025年底，公司全球客户数已超640家，2024年全球收入排名前20的制药巨头中有14家是其合作伙伴，约占其32%收入占比，体现了大型药企对其技术、质量和交付能力的顶级信任。

从项目管线看，公司累计服务超1000个发现阶段项目，其中252个已进入iCMC开发阶段。2025年有69个项目成功从发现阶段推进至iCMC阶段，展现了强大的前端“引流”和项目转化能力，客户粘性持续增强。公司累计赋能客户递交超过120个IND申请，则是对其研发赋能价值的最佳注解。

更大的看点在于日益增长的多元化的新兴分子类型和后期项目储备。

公司2025年新签署的70个iCMC项目中，时下热度的双载荷ADC、双抗ADC、以及各类XDC等新兴偶联分子占比显著提升。这表明药明合联的平台能力已全面覆盖了下一代生物偶联药物的开发需求。

另外，公司手握18个PPQ项目和1个商业化生产项目，这意味着其产能和技术平台正在批量承接临近上市产品，而未来营收也有望从研发（R&D端）收入向大规模、可持续的商业化生产（M端）收入倾斜。

我们可以看到，一个多元且不断向后期推进的项目“蓄水池”，构成了药明合联未来业绩持续高增长的确定性来源。

技术持续迭代，打造“第二增长曲线”

如果说财务表现和客户数据体现了“量”的领先，那么早期偶联技术迭代上的表现，则彰显了“质”的引领，药明合联正从“服务输出”迈向“价值共创”。其研发战略目标明确：通过自主研发偶联各环节技术，不断丰富技术工具箱，为授权合作、多元化合作模式创造条件，开拓更多潜在收入来源。

为满足客户的多元化需求，公司持续打造技术平台“三驾马车”：

WuXiDARx™偶联技术平台：已完成从DAR4到DARx的升级，能有效提升ADC药物的均一性和工艺稳定性，并进一步增强了降本增效的核心优势。创新分子赋能方面，WuXiDARx™技术通过链间半胱氨酸位点即可生成双载荷ADC，无需抗体工程改造或酶促偶联，以单一化学平台实现CMC工艺简化，兼具高效率与成本优势。平台中的WuXiDAR1与WuXiDAR2进一步拓展应用场景边界，潜在用于AOC或APC等创新偶联分子的研发, 为创新药物研发提供强劲动能。

新型的X-LinC接头技术：旨在通过高度稳定的连接子技术提高ADC的稳定性和治疗窗口。数据显示，在体内外研究中，其稳定性均优于当前广泛使用的马来酰亚胺连接子。这项技术有望获得寻求更优性能和稳定性的客户的验证与采用。

WuXiTecan-1 & WuXiTecan-2载荷-连接子技术平台：旨在赋予ADC药物更佳的稳定性、亲水性和耐受性。数据显示，该平台在小鼠和猴子模型中均表现出卓越的疗效和安全性。WuXiTecan-2在双载荷ADC的早期CDX模型上显示更强的抗肿瘤效应。

其中，WuXiTecan-2技术平台以其独特的技术优势，有望创造显著的商业化价值。日前，药明合联宣布与生物技术公司Earendil Labs达成该技术的授权协议，授予后者在全球范围内针对多个特定靶点ADC候选药物的独家开发权。该合作潜在总交易金额最高可达8.85亿美元，包含首付款、若干研发、注册及销售里程碑付款等。

这一模式标志着公司的前沿技术正在与客户及其项目一起，进行价值共振的融合与升级。事实上，公司正同步探索技术授权、合作开发、技术转让等多种模式，以建立持续的里程碑收益，挖掘未来收入潜力，打开了盈利模式的想象空间。

加速小分子、多肽及寡核苷酸等业务发展，夯实全产业链“基石”

公司在加速小分子业务发展方面同样取得了重要进展。2025年，药明合联启动江阴基地建设，是其完善全产业链布局的关键一步，重点聚焦小分子及新型XDC分子的开发与规模化生产。据规划，该基地设计小分子年产能3-5吨，涵盖工艺研发、PPQ批次供应及商业化配套，分区设置OEB 5级高活性与非高活性生产区域，配套QC、仓库及办公设施，构建“研发-生产-质控-仓储”全闭环服务，全面支撑客户从临床到商业化的全流程需求。

从行业逻辑来看，该布局是对生物偶联药行业高景气及市场需求的精准适配。当前，载荷连接子研发生产需求加速增长，药企对全链条外包、规模化合规供应的诉求愈发迫切。江阴基地旨在通过强化复杂载荷工艺研发突破技术壁垒，以PPQ批次供应加速临床推进，靠规模化产能满足商业化需求，分区设计兼顾合规与灵活。此举既彰显企业在小分子及CDMO领域的战略布局和投入，契合行业趋势，也能强化核心壁垒，为其业务多元化、营收增长及行业服务升级奠定基础。

与此同时，2025年药明合联也完成了对合肥基地的收购，以此为基础深化多肽偶联药物（PDC）以及抗体寡核苷酸偶联物（AOC）等的战略布局，进一步丰富了生物偶联药的版图。目前该基地拥有超6,000平方米的研发和配套生产设施。

战略并购与全球布局，构筑长期增长“护城河”

公司全球战略布局亦有新扩张。

在自身有机增长动能充沛之际，药明合联把握战略契机，于2026年初启动对东曜药业的控股收购，这并非简单的规模叠加，而是在“有机扩展+战略并购”双轮驱动下，进一步深化全球领导地位的战略棋局。收购预计在2026年3月底完成，随后进入全面整合阶段。整合完成后，药明合联将新增苏州工厂，进一步拓展产能版图，为全球客户提供完备的端到端生产服务。

当前，全球生物偶联药行业正面临从临床浪潮到商业化爆发的关键拐点。数百个临床中后期项目对大规模、高质量、一体化的产能需求呈指数级增长，产能已成为最核心的稀缺资源。然而，自建新产能周期长、风险高，难以匹配市场的急切需求。通过收购，药明合联能够迅速整合东曜药业位于苏州的成熟生产基地，进一步拓宽ADC原液及制剂产能，相当于以资本运作的方式，节约了至少2-3年的产能建设时间，为承接即将到来的商业化生产订单做好关键储备。

收购价值远不止于产能。整合后，药明合联还将融合东曜药业的独特偶联技术、扩充客户群体和项目积累，为客户提供更灵活的综合服务。

通过多点布局，药明合联全球化服务网络已初具规模。目前，国内生产基地已覆盖无锡（研发生产核心）、合肥（PDC/AOC等研发生产重点）、江阴（小分子规模化生产），以及即将纳入的苏州（商业化生产重要支点）。海外布局则以新加坡为战略支点，将于2026年上半年实现GMP放行，旨在贴近全球客户需求、深化本地化服务能力，构建多元化供应链体系。

锚定战略目标，绘就全球领导者成长曲线

基于2025年的强劲业绩和清晰的战略卡位，药明合联已经为下一个五年周期规划了可量化的路线图，力争在2025-2030年间实现30%-35%的复合年增长率，以三大引擎驱动高质量发展，基于此，药明合联更新了2026-2030年的资本开支计划：计划累计投入80亿元人民币，用于国内外产能的扩张和整合。

偶联新分子的机会，打造第二增长曲线： 持续加码前沿技术平台研发，加速多元化偶联项目落地，将技术优势转化为可持续的商业化订单。同时积极探索技术合作与对外授权，开辟增量收入空间，推动业务结构持续优化多元。

扩建生产网络，锚定商业化放量： 聚焦产能扩张与全球化产能布局，依托后期项目顺利获批上市，持续做大商业化生产规模。目标至 2030 年，商业化阶段（M 端）项目营收占比提升至 20%，兑现规模化交付能力。

外延式并购和内生式增长：完成东曜药业并购整合后，通过产线升级改造、产能高效释放以及客户群体扩充，进一步扩大经营规模与市场份额。以内生建设夯实底盘，以外延拓展提速突破，巩固行业领先地位。

药明合联2025年业绩报告展现了领先者如何在高成长性赛道中持续扩大优势。财报背后，公司通过技术创新深度、项目管线质量、全球产能布局和前瞻性战略投资，构筑了难以复制的全周期服务壁垒。在生物偶联药这场始于创新、成于工艺、终于产能的产业长跑中，药明合联正深度定义并引领着全球生物偶联药CDMO行业的未来格局。