药明合联

智通財經APP獲悉，又一次，藥明合聯(02268)用實打實的業績給市場交出了亮眼答卷：2025年全年營收、毛利、經調淨利潤等核心財務指標均實現高速增長，憑藉iCMC項目數量穩居全球第一，全球市場份額突破24%（按2025年營收計），呈現了一個清晰而強大的增長邏輯。

財務與業務數據亮眼，彰顯龍頭“確定性”

藥明合聯2025年的財務表現，詮釋了其在高速成長賽道中的龍頭溢價。

公司2025年營收同比增長46.7%至59.4億元人民幣，其中海外收入佔比攀升至85%。

毛利增幅高達72.5%至21.4億元人民幣。經調整淨利潤（不含利息收入且扣除匯率波動影響）同比增長69.9%至15.6億元人民幣，較2024年提升3.6個百分點。利潤增速顯著高於收入增長，進一步證明了公司逐步顯現的規模效應。若加回公司2025年產生的實打實的近1.7億人民幣的利息收入，該經調整淨利潤指標約達到17.3 億元人民幣。

財務指標的優異表現充分印證了公司卓越的全球化佈局，經營質量以及穩健的財務管理能力，彰顯出強勁的內生增長動力與可持續盈利能力。拉長時間軸觀察，其增長曲線更為陡峭：2022年至2025年，公司營收復合年增長率（CAGR）超80%。此外，公司未完成訂單總額增至 14.9 億美元，同比增長 50.3%，為業績兑現提供保障。

亮眼的財務數字背後，是紮實的業務基本盤。項目漏斗充盈且高效轉化，潛在商業化價值“蓄水池”深厚。

截至2025年底，公司全球客户數已超640家，2024年全球收入排名前20的製藥巨頭中有14家是其合作伙伴，約佔其32%收入佔比，體現了大型藥企對其技術、質量和交付能力的頂級信任。

從項目管線看，公司累計服務超1000個發現階段項目，其中252個已進入iCMC開發階段。2025年有69個項目成功從發現階段推進至iCMC階段，展現了強大的前端“引流”和項目轉化能力，客户粘性持續增強。公司累計賦能客户遞交超過120個IND申請，則是對其研發賦能價值的最佳註解。

更大的看點在於日益增長的多元化的新興分子類型和後期項目儲備。

公司2025年新簽署的70個iCMC項目中，時下熱度的雙載荷ADC、雙抗ADC、以及各類XDC等新興偶聯分子佔比顯著提升。這表明藥明合聯的平台能力已全面覆蓋了下一代生物偶聯藥物的開發需求。

另外，公司手握18個PPQ項目和1個商業化生產項目，這意味着其產能和技術平台正在批量承接臨近上市產品，而未來營收也有望從研發（R&D端）收入向大規模、可持續的商業化生產（M端）收入傾斜。

我們可以看到，一個多元且不斷向後期推進的項目“蓄水池”，構成了藥明合聯未來業績持續高增長的確定性來源。

技術持續迭代，打造“第二增長曲線”

如果説財務表現和客户數據體現了“量”的領先，那麼早期偶聯技術迭代上的表現，則彰顯了“質”的引領，藥明合聯正從“服務輸出”邁向“價值共創”。其研發戰略目標明確：通過自主研發偶聯各環節技術，不斷豐富技術工具箱，為授權合作、多元化合作模式創造條件，開拓更多潛在收入來源。

為滿足客户的多元化需求，公司持續打造技術平台“三駕馬車”：

WuXiDARx™偶聯技術平台：已完成從DAR4到DARx的升級，能有效提升ADC藥物的均一性和工藝穩定性，並進一步增強了降本增效的核心優勢。創新分子賦能方面，WuXiDARx™技術通過鏈間半胱氨酸位點即可生成雙載荷ADC，無需抗體工程改造或酶促偶聯，以單一化學平台實現CMC工藝簡化，兼具高效率與成本優勢。平台中的WuXiDAR1與WuXiDAR2進一步拓展應用場景邊界，潛在用於AOC或APC等創新偶聯分子的研發, 為創新藥物研發提供強勁動能。

新型的X-LinC接頭技術：旨在通過高度穩定的連接子技術提高ADC的穩定性和治療窗口。數據顯示，在體內外研究中，其穩定性均優於當前廣泛使用的馬來酰亞胺連接子。這項技術有望獲得尋求更優性能和穩定性的客户的驗證與採用。

WuXiTecan-1 & WuXiTecan-2載荷-連接子技術平台：旨在賦予ADC藥物更佳的穩定性、親水性和耐受性。數據顯示，該平台在小鼠和猴子模型中均表現出卓越的療效和安全性。WuXiTecan-2在雙載荷ADC的早期CDX模型上顯示更強的抗腫瘤效應。

其中，WuXiTecan-2技術平台以其獨特的技術優勢，有望創造顯著的商業化價值。日前，藥明合聯宣佈與生物技術公司Earendil Labs達成該技術的授權協議，授予後者在全球範圍內針對多個特定靶點ADC候選藥物的獨家開發權。該合作潛在總交易金額最高可達8.85億美元，包含首付款、若干研發、註冊及銷售里程碑付款等。

這一模式標誌着公司的前沿技術正在與客户及其項目一起，進行價值共振的融合與升級。事實上，公司正同步探索技術授權、合作開發、技術轉讓等多種模式，以建立持續的里程碑收益，挖掘未來收入潛力，打開了盈利模式的想象空間。

加速小分子、多肽及寡核苷酸等業務發展，夯實全產業鏈“基石”

公司在加速小分子業務發展方面同樣取得了重要進展。2025年，藥明合聯啓動江陰基地建設，是其完善全產業鏈佈局的關鍵一步，重點聚焦小分子及新型XDC分子的開發與規模化生產。據規劃，該基地設計小分子年產能3-5噸，涵蓋工藝研發、PPQ批次供應及商業化配套，分區設置OEB 5級高活性與非高活性生產區域，配套QC、倉庫及辦公設施，構建“研發-生產-質控-倉儲”全閉環服務，全面支撐客户從臨牀到商業化的全流程需求。

從行業邏輯來看，該佈局是對生物偶聯藥行業高景氣及市場需求的精準適配。當前，載荷連接子研發生產需求加速增長，藥企對全鏈條外包、規模化合規供應的訴求愈發迫切。江陰基地旨在通過強化複雜載荷工藝研發突破技術壁壘，以PPQ批次供應加速臨牀推進，靠規模化產能滿足商業化需求，分區設計兼顧合規與靈活。此舉既彰顯企業在小分子及CDMO領域的戰略佈局和投入，契合行業趨勢，也能強化核心壁壘，為其業務多元化、營收增長及行業服務升級奠定基礎。

與此同時，2025年藥明合聯也完成了對合肥基地的收購，以此為基礎深化多肽偶聯藥物（PDC）以及抗體寡核苷酸偶聯物（AOC）等的戰略佈局，進一步豐富了生物偶聯藥的版圖。目前該基地擁有超6,000平方米的研發和配套生產設施。

戰略併購與全球佈局，構築長期增長“護城河”

公司全球戰略佈局亦有新擴張。

在自身有機增長動能充沛之際，藥明合聯把握戰略契機，於2026年初啓動對東曜藥業的控股收購，這並非簡單的規模疊加，而是在“有機擴展+戰略併購”雙輪驅動下，進一步深化全球領導地位的戰略棋局。收購預計在2026年3月底完成，隨後進入全面整合階段。整合完成後，藥明合聯將新增蘇州工廠，進一步拓展產能版圖，為全球客户提供完備的端到端生產服務。

當前，全球生物偶聯藥行業正面臨從臨牀浪潮到商業化爆發的關鍵拐點。數百個臨牀中後期項目對大規模、高質量、一體化的產能需求呈指數級增長，產能已成為最核心的稀缺資源。然而，自建新產能週期長、風險高，難以匹配市場的急切需求。通過收購，藥明合聯能夠迅速整合東曜藥業位於蘇州的成熟生產基地，進一步拓寬ADC原液及製劑產能，相當於以資本運作的方式，節約了至少2-3年的產能建設時間，為承接即將到來的商業化生產訂單做好關鍵儲備。

收購價值遠不止於產能。整合後，藥明合聯還將融合東曜藥業的獨特偶聯技術、擴充客户羣體和項目積累，為客户提供更靈活的綜合服務。

通過多點佈局，藥明合聯全球化服務網絡已初具規模。目前，國內生產基地已覆蓋無錫（研發生產核心）、合肥（PDC/AOC等研發生產重點）、江陰（小分子規模化生產），以及即將納入的蘇州（商業化生產重要支點）。海外佈局則以新加坡為戰略支點，將於2026年上半年實現GMP放行，旨在貼近全球客户需求、深化本地化服務能力，構建多元化供應鏈體系。

錨定戰略目標，繪就全球領導者成長曲線

基於2025年的強勁業績和清晰的戰略卡位，藥明合聯已經為下一個五年週期規劃了可量化的路線圖，力爭在2025-2030年間實現30%-35%的複合年增長率，以三大引擎驅動高質量發展，基於此，藥明合聯更新了2026-2030年的資本開支計劃：計劃累計投入80億元人民幣，用於國內外產能的擴張和整合。

偶聯新分子的機會，打造第二增長曲線： 持續加碼前沿技術平台研發，加速多元化偶聯項目落地，將技術優勢轉化為可持續的商業化訂單。同時積極探索技術合作與對外授權，開闢增量收入空間，推動業務結構持續優化多元。

擴建生產網絡，錨定商業化放量： 聚焦產能擴張與全球化產能佈局，依託後期項目順利獲批上市，持續做大商業化生產規模。目標至 2030 年，商業化階段（M 端）項目營收佔比提升至 20%，兑現規模化交付能力。

外延式併購和內生式增長：完成東曜藥業併購整合後，通過產線升級改造、產能高效釋放以及客户羣體擴充，進一步擴大經營規模與市場份額。以內生建設夯實底盤，以外延拓展提速突破，鞏固行業領先地位。

藥明合聯2025年業績報告展現了領先者如何在高成長性賽道中持續擴大優勢。財報背後，公司通過技術創新深度、項目管線質量、全球產能佈局和前瞻性戰略投資，構築了難以複製的全週期服務壁壘。在生物偶聯藥這場始於創新、成於工藝、終於產能的產業長跑中，藥明合聯正深度定義並引領着全球生物偶聯藥CDMO行業的未來格局。