港股市场即将迎来一只百年“老字号”中医品牌——同仁堂医养（股票代码02667.HK），公司已于2026年3月20日正式启动招股，招股期至3月25日。本次拟全球发售1.08亿股H股，发售价区间7.3-8.3港元，其中香港公开发售占约10%，国际发售占约90%，基石占比46%，设置绿鞋，中金公司担任独家保荐人。

公司将于2026年3月30日正式在联交所挂牌交易，目前中医医疗服务赛道标的仍较为稀缺。同仁堂医养的加入无疑为投资者提供了新的差异化配置选择。更值得关注的是，这家承载356年品牌传承的中医服务龙头，正站在"盈利拐点+AI赋能"的战略窗口期，其稀缺价值已经获得机构投资者的认可。

基石投资者护航，机构资金投下信任票

据招股书披露，基石投资者阵容包括航空港科技资本及Aurora SF，将按发售价认购总金额约3.89亿港元的股份，占发行规模逾46%。超过40%的基石锁定意味着上市后的首日抛压显著降低，在近期港股IPO市场中，这一基石比例处于较高水平，为投资者认购提供了重要的信心锚点。此外，机构资金持续追捧中医+AI赛道，对于该类稀缺标的争先进行布局。

若按照发售价7.8港元（招股价区间中位数）算，该公司将收到的全球发售所得款项净额约为7.71亿港元，其中约47.5%将用于扩充中医医疗服务机构网络；约23.6%将用于提升中医医疗服务能力——资金用途清晰，聚焦于核心业务的规模化扩张。

扩张模式独树一帜，“隐形资产”增长迅猛

仔细看招股书，其表内资产和“水下资产”各占一半。初看招股书，同仁堂医养通过收并购、轻资产新建、管理服务等方式进行扩张，2022年开始曾在浙江、上海进行多企收购，并将资产并表。但是，再看招股书，“截止2025年9月，该公司已建立分级中医医疗服务网络，包括12家自有线下医疗机构及一家互联网医院，以及12家线下管理医疗机构”——该数据告诉我们的是另一个故事，其有一半的资产是“水下资产”。

这种“自有+管理”并行的扩张模式在中医服务行业还尚未有先例。管理服务收入2022年至2024年年复合增长率达到124.78%，2025年前9月同比增长40.22%，毛利率超过70%。轻资产输出模式的加速推进，意味着公司可以在不大幅增加资本开支的前提下放大利润，这将显著改善整体盈利结构和ROE，这正是基石和机构投资者看好的原因。

盈利进入释放期，"造血"能力强劲

同仁堂医养在赴港上市期间外延扩张脚步放缓，可能是受到上市方面限制，但是业绩仍表现稳健——展现出医疗行业抗风险和周期的特征。2022年至2024年，公司总收入从9.11亿元增长至11.75亿元，复合年增长率达13.6%，2025年前三季度收入达8.58亿元。中医医疗服务作为核心业务，贡献了总收入的84%以上。

2022年公司尚录得净亏损923万元，但通过高效的运营整合和精细化管理，2023年迅速扭亏为盈，实现净利润4,263万元。2024年若剔除上市开支等一次性因素，2024年经调整净利润达6,173万元，较2023年大幅增长29.0%。毛利从2022年的1.43亿元增至2024年的2.22亿元，复合年增长率高达24.8%，几乎是收入增速的两倍，核心业务的真实盈利能力增速远超表面数字。

另外，根据其募集资金使用披露，该公司计划新收购5家医疗机构、以轻资产的方式新建5家医疗机构，并额外向5-10家医疗机构提供管理服务。意味着其轻资产扩张模式已经进入标准化复制阶段，随着公司加速推进，可大幅提高盈利能力，实现不依赖资本开支的扩张路径。

"AI+中医"趋势已现，有望引领行业升级

在同仁堂集团层面，"AI+中医"已不再是概念，而是正在落地的战略。“AI+中医”具备广阔的政策及市场落地前景，且同仁堂具备海量中医药数据积累所带来的的竞争优势，将是第一只吃到螃蟹的产业代表。在2026年1月，北京市经济和信息化局与同仁堂签订任务合同书，支持同仁堂开展“人工智能中药新药开发平台基础能力建设”项目，意味着该公司“AI+中医”获得政策支持，并有望加速推进项目进度。

同仁堂医养作为同仁堂核心中医服务板块，依靠同仁堂AI战略，可迅速在业务上落地AI应用，跑赢行业玩家。同仁堂近几年积极推进AI+中医落地应用，近期与小米商业营销联合打造“AI智能中医药健康服务智能体”，将传统中医智慧与现代AI技术深度融合。而同仁堂医养将作为同仁堂AI+中医落地载体，以中医医疗服务网络为场景，通过AI产品赋能将打开其成长空间。在港股市场中，"AI+中医"赛道目前尚无纯正标的，同仁堂医养的上市将填补这一空白，其稀缺性不言而喻。