港股市場即將迎來一隻百年“老字號”中醫品牌——同仁堂醫養（股票代碼02667.HK），公司已於2026年3月20日正式啓動招股，招股期至3月25日。本次擬全球發售1.08億股H股，發售價區間7.3-8.3港元，其中香港公開發售佔約10%，國際發售佔約90%，基石佔比46%，設置綠鞋，中金公司擔任獨家保薦人。

公司將於2026年3月30日正式在聯交所掛牌交易，目前中醫醫療服務賽道標的仍較為稀缺。同仁堂醫養的加入無疑為投資者提供了新的差異化配置選擇。更值得關注的是，這家承載356年品牌傳承的中醫服務龍頭，正站在"盈利拐點+AI賦能"的戰略窗口期，其稀缺價值已經獲得機構投資者的認可。

基石投資者護航，機構資金投下信任票

據招股書披露，基石投資者陣容包括航空港科技資本及Aurora SF，將按發售價認購總金額約3.89億港元的股份，佔發行規模逾46%。超過40%的基石鎖定意味着上市後的首日拋壓顯著降低，在近期港股IPO市場中，這一基石比例處於較高水平，為投資者認購提供了重要的信心錨點。此外，機構資金持續追捧中醫+AI賽道，對於該類稀缺標的爭先進行佈局。

若按照發售價7.8港元（招股價區間中位數）算，該公司將收到的全球發售所得款項淨額約為7.71億港元，其中約47.5%將用於擴充中醫醫療服務機構網絡；約23.6%將用於提升中醫醫療服務能力——資金用途清晰，聚焦於核心業務的規模化擴張。

擴張模式獨樹一幟，“隱形資產”增長迅猛

仔細看招股書，其表內資產和“水下資產”各佔一半。初看招股書，同仁堂醫養通過收併購、輕資產新建、管理服務等方式進行擴張，2022年開始曾在浙江、上海進行多企收購，並將資產並表。但是，再看招股書，“截止2025年9月，該公司已建立分級中醫醫療服務網絡，包括12家自有線下醫療機構及一家互聯網醫院，以及12家線下管理醫療機構”——該數據告訴我們的是另一個故事，其有一半的資產是“水下資產”。

這種“自有+管理”並行的擴張模式在中醫服務行業還尚未有先例。管理服務收入2022年至2024年年複合增長率達到124.78%，2025年前9月同比增長40.22%，毛利率超過70%。輕資產輸出模式的加速推進，意味着公司可以在不大幅增加資本開支的前提下放大利潤，這將顯著改善整體盈利結構和ROE，這正是基石和機構投資者看好的原因。

盈利進入釋放期，"造血"能力強勁

同仁堂醫養在赴港上市期間外延擴張腳步放緩，可能是受到上市方面限制，但是業績仍表現穩健——展現出醫療行業抗風險和週期的特徵。2022年至2024年，公司總收入從9.11億元增長至11.75億元，複合年增長率達13.6%，2025年前三季度收入達8.58億元。中醫醫療服務作為核心業務，貢獻了總收入的84%以上。

2022年公司尚錄得淨虧損923萬元，但通過高效的運營整合和精細化管理，2023年迅速扭虧為盈，實現淨利潤4,263萬元。2024年若剔除上市開支等一次性因素，2024年經調整淨利潤達6,173萬元，較2023年大幅增長29.0%。毛利從2022年的1.43億元增至2024年的2.22億元，複合年增長率高達24.8%，幾乎是收入增速的兩倍，核心業務的真實盈利能力增速遠超表面數字。

另外，根據其募集資金使用披露，該公司計劃新收購5家醫療機構、以輕資產的方式新建5家醫療機構，並額外向5-10家醫療機構提供管理服務。意味着其輕資產擴張模式已經進入標準化複製階段，隨着公司加速推進，可大幅提高盈利能力，實現不依賴資本開支的擴張路徑。

"AI+中醫"趨勢已現，有望引領行業升級

在同仁堂集團層面，"AI+中醫"已不再是概念，而是正在落地的戰略。“AI+中醫”具備廣闊的政策及市場落地前景，且同仁堂具備海量中醫藥數據積累所帶來的的競爭優勢，將是第一隻吃到螃蟹的產業代表。在2026年1月，北京市經濟和信息化局與同仁堂簽訂任務合同書，支持同仁堂開展“人工智能中藥新藥開發平台基礎能力建設”項目，意味着該公司“AI+中醫”獲得政策支持，並有望加速推進項目進度。

同仁堂醫養作為同仁堂核心中醫服務板塊，依靠同仁堂AI戰略，可迅速在業務上落地AI應用，跑贏行業玩家。同仁堂近幾年積極推進AI+中醫落地應用，近期與小米商業營銷聯合打造“AI智能中醫藥健康服務智能體”，將傳統中醫智慧與現代AI技術深度融合。而同仁堂醫養將作為同仁堂AI+中醫落地載體，以中醫醫療服務網絡為場景，通過AI產品賦能將打開其成長空間。在港股市場中，"AI+中醫"賽道目前尚無純正標的，同仁堂醫養的上市將填補這一空白，其稀缺性不言而喻。