农夫山泉

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，基本維持農夫山泉(09633)26年盈利預測175億元，考慮產品結構好於預期，上調27年盈利預測3%至197億元，當前交易在24/21倍26/27年P/E;維持目標價61港元，對應35/31倍26/27年P/E及44%上行空間，維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

2025年業績高於該行預期

公司披露2025年業績：營收526億元，同比+22.5%，淨利潤158.7億元，同比+30.9%，扣非淨利潤160億元，同比+32%。2H25營收同比+30.0%，淨利潤同比+40.2%，淨利潤表現好於預期，主要由於毛利率提升幅度和費用率下降幅度好於預期。

2H25收入表現強勁，無糖茶領先地位夯實

2H25包裝水/茶/功能飲料/果汁飲料增速同比+24.9%/+38.4%/+20.3%/+32.5%，所有品類均實現強勁增長。水自24年低位顯著復甦，接近23年高點，市佔率穩健回升;無糖茶進一步發力，開蓋贏獎活動自25年4月推出效果顯著，1.5L分享裝及新口味陳皮白茶表現亮眼，根據尼爾森25年東方樹葉份額進一步提升至80%，領先優勢不斷擴大。受益於水溶C100及100%果汁良好表現，果汁業務延續高增，功能飲料亦隨行業增長順勢擴張。

利潤率創歷史新高，盈利能力不斷提升

受益於成本紅利、產品結構提升，2H25毛利率同比+3.4ppt，銷售費率同比-2.5ppt，受益於產品結構升級的運費優化及廣促費效比改善。2H25水/茶/功能飲料/果汁EBIT利潤率同比+9.4/+1.5/+3.2/+11ppt，2H25淨利率同比+2.2ppt創歷史新高，反映公司極致成本及費用管控能力。

26年收入有望延續穩健增長，關注成本端變化

26年該行看好公司新品發力、營銷投入增加下帶來的穩健增長前景和長期增長可持續性，年初公司推出電解質水新品，針對日常補水場景，該行預計有望帶來收入增量，同時建議關注炭仍、冰茶等品類進展。今年開蓋有獎活動覆蓋產品範圍擴充，利好更多品類拉新及復購。利潤端當前PET價格上漲明顯，1H26公司或鎖定PET價格，短期影響有限，下半年成本仍不明朗，但考慮農夫利潤率水平高且隨包裝水收入佔比下降，公司或具備更強抗風險能力。

風險提示：原材料價格大幅上行，競爭加劇。