同程旅行

智通财经APP获悉，中金发布研报称，基本维持同程旅行(00780)26年收入预期217亿元，考虑到公司经营效率优化，上调26年盈利预期1%至39.2亿元，引入27年收入和Non-IFRS净利润预测238和44.9亿元。维持跑赢行业评级和目标价28港元(对应15x/13x 26e/27e Non-IFRS P/E)，上行空间为49%，公司目前交易于10x/9x 26e/27e Non-IFRS P/E。

中金主要观点如下：

4Q25业绩基本符合市场预期

同程旅行4Q25收入同增14%至48.4亿元，基本符合市场预期;Non-IFRS归母净利润7.6亿元(利润率15.7%)，基本符合市场预期。

出行需求旺盛，高品质酒店需求提升

1)住宿：4Q25公司住宿业务收入同增15%，ADR同比增长，其中25年高品质酒店的销售比例同增约5pcts。春节假期公司日均间夜同增30%，该行预计1Q26酒店收入同增10-15%，ADR同比中个位数增长，抽佣率保持稳定。2)交通：4Q25交通收入同增6.5%;该行预计1Q26交通收入同增5-10%，公司聚焦收益变现。

出境业务释放利润，万达酒管助力新增长引擎

1)出境业务：4Q25公司出境业务收入占酒店+交通收入比例提升至约6%，25年全年国际间夜量同增近30%;通过强化定价管控、优化营销效率、推动机票到住宿等旅游产品的交叉销售，2025出境业务已实现全年盈亏平衡，该行预计26年经营利润率可达约10%。2)酒店管理业务：截至2025年12月底，集团酒店管理业务平台下在运营的酒店数量增长至超3000家，另有1800家酒店正在筹措中。万达酒管的成功整合为公司实现了资源共享，万达高端品牌加入可完善公司品牌矩阵，进一步巩固公司住宿供应链能力。

积极拥抱AI，自研和合作双路并进

一方面，公司积极探索合作，去年12月开始，用户在元宝App搜索出行行程，可直接跳转至同程微信小程序完成预订;另一方面，公司自研AI旅行规划工具DeepTrip已累计服务约680万用户。同时AI已覆盖约80%的用户咨询。该行认为，AI短期内较难突破OTA服务与供应链壁垒，公司全方位布局有助于在发展各阶段保持竞争力。

风险提示：宏观不确定性，费用管控不及预期，投资并购风险，监管风险。