３６１度

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮361度(01361)優秀的費用管控，上調2026/27年EPS預測6%/7%至0.72/0.79元，當前股價對應7/6倍2026/27年P/E，維持跑贏行業評級。相應上調目標價5%至7.08港元，對應9倍2026年P/E，較當前股價有24%的上行空間。管理層披露2025年前三季度訂貨會表現優異，訂單增長主要由量增驅動，對全年經營表現保持樂觀。

中金主要觀點如下：

2025年業績好於該行預期

公司公佈2025年業績：收入同增 11%至111.46 億元，歸母淨利潤同增 14%至13.09億元，業績好於該行預期，主要得益於良好的費用率管控。公司宣派末期股息11.3港仙/股，對應全年派息率約45%。

收入穩健增長，超品店與線上渠道表現亮眼

361度主品牌2025 年收入同增9%至80.52億元，鞋服銷售額同增 8%/11%。361度兒童2025年收入同增10%至25.83億元，鞋服銷售額同增 29%/-8%。2025年末公司已開設超品店127家，預計2026年超品店數量超200家，目前超過80%超品店已實現盈利。線上方面，電商渠道2025年收入同增26%至32.86億元，收入佔比提升至30%(vs. 2024年26%)。

2025年費用管控良好，2026年持續賽事投入

2025年公司毛利率為41.5%同比持平，其中361度主品牌毛利率同增2.0ppt，361度童裝毛利率同降 3.7ppt。2025年公司銷售費用率同降1.8ppt 至20.2%;管理費用率同增0.8ppt至7.7%，主要受捐贈支出影響;利潤同增14%至13.09億元。2026年公司持續投入賽事資源，2026年公司連續第五次成為亞運會合作夥伴，並簽約WTT世界乒乓球聯賽，持續強化品牌建設。

運營質量有所改善，經營性現金流顯著提升

得益於公司有效的應收管理，2025公司應收週轉天數149天同比持平維持穩定。2025年庫存規模較2024年下降0.4億元。2025年經營性現金流同增1067%至8.1億元(vs. 2024年0.7億元)。

風險提示：行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，開店不及預期。