宝尊电商－Ｗ

為期三年的戰略轉型期滿，寶尊電商（09991,BZUN.US）以一份電商主業延續健康可持續的發展態勢，同時品牌管理業務成功越過結構性拐點、GAP品牌實現首個盈虧平衡季度的亮眼成績單，宣告了公司正式挺進全新的發展階段。

根據寶尊電商披露的2025年第四季度及全年財報，在電商業務與品牌管理業務收入同步上漲的拉動下，Q4期間寶尊的總收入同比增加了6%至32億元；規模擴張邏輯兑現的同時，寶尊的盈利能力再上台階，非公認會計准則下，電商業務經營利潤同比提升43%，品牌管理業務更是實現GAP首個季度盈利的重大里程碑。全年來看，2025年寶尊電商總收入同比增加6%至99億元，非公認會計准則下經營利潤達到1.3億元，同時非公認會計准則下歸母淨利潤實現扭虧為盈；全年經營現金流則增長超300%至4.2億元。

戰略轉型收官節點上的價值兑現

寶尊電商的戰略轉型始於2023年，彼時，面對宏觀環境的挑戰與行業紅利的變遷，公司主動求變，開啓了一場深刻而堅定的戰略轉型。對於寶尊電商來説，戰略轉型的核心命題，便是優化以電商為代表的基本盤業務效率，同時戰略性開闢品牌管理業務這一第二增長曲線。時鐘回撥到當前，寶尊電商的最新財報，正是過去這些年裏寶尊縱深推進戰略轉型所取得的豐富階段性成果的集中展現。

從財報來看，電商業務現已成為寶尊的現金引擎。Q4期間，寶尊電商業務的產品銷售毛利率創歷史新高，達到了18.4%。在這高光表現背後，是其通過一系列組合拳優化品類組合，包括聚焦健康營養、美妝等優勢品牌，並拓展服飾等非標品類。同期，受益於數字營銷及IT解決方案收入放量，電商業務板塊裏的服務收入同比增加3.1%至20億元。

寶尊的全渠道運營能力持續獲得天貓、抖音等平台的高度認可，同時通過持續聚焦高質量增長與精益運營，寶尊電商業務顯著夯實了盈利基礎。反映到財報上，便是第四季度電商業務在非公認會計准則下經營利潤同比增加43%達到1.96億元。

在為期三年的戰略轉型的收官節點上，寶尊的品牌管理業務如期取得里程碑式突破可以説更是意味深遠。Q4期間，得益於雙位數的同店銷售增長及新開店貢獻的持續提升，品牌管理業務收入同比增加了24%至6.64億元。規模擴張邏輯兑現的同時，品牌管理業務的毛利同比增加了28%，對應毛利率亦提升了1.7個百分點至52.1%。更重要的是，GAP品牌還在Q4實現了首季度經營利潤的盈利，標誌品牌管理業務越過結構性拐點，為後續的進一步發展提供了可借鑑“樣本”。

GAP品牌完成價值質變的背後，是寶尊在商品、營銷、門店效益與渠道拓展多個維度的協同發力。Q4期間，GAP品牌在保持均衡的貨品結構基礎上，重點強化了衞衣、牛仔和針織品等標誌性品類，並根據渠道和客羣進行了精準細分。其中，與“上新了故宮”的聯名系列持續交出正價售罄的優異表現。

而在營銷和渠道拓展方面，GAP自去年9月官宣代言人以來，持續深化與成毅的合作，雙方圍繞關鍵零售節點，推出季節產品與風格型錄，有效增強品牌社交聲量與市場能見度，鞏固品牌形象。與此同時，GAP於Q4新開了7家門店，帶動全年新開門店家數達到29家，截至年底GAP中國門店總數升至164家。依託更優的選址與升級的視覺陳列，新店銷售表現持續優於原有門店。

以上一系列組合拳精準發力的情況下，四季度寶尊品牌管理業務庫存週轉效率進一步改善，庫存週轉天數成功同比縮短了16%至114天，反映出公司在庫存管控與供應鏈協同方面的能力持續增強。

GAP品牌珠玉在前，Hunter則在Q4持續強化其品牌調性定位，通過提升門店形象和精心策劃的生活方式敍事，贏得了追求功能與時尚的都市消費者青睞。本季度，Hunter新開設5家門店，將門店網絡拓展至南京、青島、瀋陽和太原等高潛力二線城市，持續深化區域市場佈局。

雙輪驅動格局強化提升長期確定性

置於投資視角下，隨着戰略轉型告一段落，2026年重新出發的寶尊電商無疑將更加具備長期配置價值。可以期待的是，隨着寶尊電商進一步打通電商板塊和品牌管理板塊之間的協同，公司的長期競爭力將會得到強化，而這亦會在未來持續轉化為公司的增長確定性。

電商業務方面，一如財報所顯示得那樣，寶尊正進化得越來越“全能”，而這一趨勢預計將在2026年得到強化。2025年，寶尊在奢侈品、運動户外等核心品類上持續獲得市場份額，同時戰略性拓展非標品類，全品類運營的特點愈發突出。而寶尊於四季度在天貓生態包攬了“2025年度天貓生態卓越服務獎”在內的41項大獎，以及寶尊洛氪迅在抖音平台再度斬獲“抖音電商鑽石服務商”，從以上一系列榮譽也完全可以感受到寶尊全渠道佈局的強大能力。

今年在繼續鞏固全品類運營、全渠道佈局優勢的基礎上，寶尊還將圍繞交付數字、交付戰略和交付人才，推動電商業務有序發展。據公司方面介紹，寶尊將尤其側重非標品類經銷業務、數字營銷與流量獲取能力的建設，同時亦將重點部署AI與數字化智能工具。

如果説此前的戰略轉型階段，寶尊品牌管理業務順利通過了拐點，那2026年開始品牌管理業務就很有可能會進入經營槓桿加速釋放的“規模兑現期”。截至去年底，寶尊品牌管理業務旗下門店總數已到了177家。2026年，GAP品牌將繼續“火力全開”，全年計劃新開50家門店，並繼續依託直營和聯營共創模式，撬動品牌高速增長。近期，GAP還與“中國京劇”推出了全新IP合作，進一步展示了將中國文化敍事與GAP全球品牌敍事有效融合的商業化能力。

值得一提的是，規模並非是下一階段GAP的唯一追求，2026年寶尊還有信心實現GAP品牌年度經營層面的盈虧平衡。

隨着三年轉型圓滿收官，如期構建起電商業務與品牌管理雙輪驅動格局的寶尊，也正式從戰略投入期全面進入到了價值釋放期。而煥新的寶尊，對於資本市場而言意味着的便是更高的盈利確定性、更強的增長可見度，其長期的配置價值勢必也會隨着成長預期的兑現而水漲船高。