朝云集团

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮河北康達收購併表，上調朝雲集團(06601)2026年歸母淨利6%至2.5億元，引入2027年歸母淨利2.7億元，當前股價對應2026/27年11/10倍P/E。維持跑贏行業評級及目標價3.65港元不變，對應2026/27年17/16倍P/E，有59%上行空間。

中金主要觀點如下：

2025年業績符合該行預期

公司公佈2025年業績，收入同增9.2%至19.88億元，歸母淨利潤同增10%至2.23億元，業績符合該行預期。公司25年合計派息率達80%，截至年報公告日股息率達6.8%。

寵物業務延續高增，家居護理穩健成長

2025營收具體看，1)分品類：家居護理收入同增5%至17.1億元，多款核心產品成功打造;寵物收入同增74.3%至2.2億元，寵物食品持續快增，倔強嘴巴生鮮包貢獻加大，線下體驗業態持續開拓，寵物線下門店數量提升至73家，單店效益同步提升;個人護理收入同降13.9%至0.46億元;2)分渠道：線上收入同增30.2%至8.7億元，收入佔比同增7.0ppt至43.9%，公司以差異化新品開拓新興渠道，抖音電商、即時零售等渠道快速成長;線下收入同降3.0%至11.1億元。

收入結構、產品差異化推動，25年毛利率同比提升3.5ppt

公司2025年毛利率同增3.5ppt至52.6%，一方面高毛利寵物業務營收快增，帶動公司收入結構改善，另一方面公司發力差異化、高端化新品，產品結構優化策略下，家居護理/寵物業務毛利率分別同增2.9ppt/5.3ppt至52.1%/60%，供應鏈效率提升亦助力毛利率改善。費用端，2025年銷售/管理費用率分別同比+5.5ppt/-1.3ppt，線上投放帶動銷售費用率提升。綜合影響下，2025年歸母淨利率實現11.2%，同比基本持平。

收購河北康達強化家居護理業務優勢，關注現金價值及股東回報

公司公告已完成對河北康達100%股權收購，河北康達為國內領先的家居護理企業，業務覆蓋殺蟲劑、洗滌劑等日化產品，旗下品牌槍手於我國北方家居市場份額領先，24年收入/税後利潤分別為4.68/0.86億元。該行認為，公司與河北康達具備產品創新研發、供應鏈管理、渠道網絡等多維度協同優勢，中長期有望強化公司家居護理市場份額優勢。此外，公司當前現金儲備充裕，截至25年底公司賬上淨現金28.37億元，且2023-25年分紅率維持80%的高位，股東回報力度大。

風險提示：產品安全與質量問題;單一品類佔比較大;關聯交易。