腾讯音乐－ＳＷ

蔚来－ＳＷ

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，2025年下半年至今，音樂板塊的估值經歷了深度調整，市場核心擔憂主要集中在：訂閲業務長期增長空間與增速承壓、汽水音樂依託抖音生態與AI翻唱音樂帶來競爭衝擊、AIGC對正版內容與平台商業價值的影響等方面。近期，騰訊音樂與網易雲音樂均已發佈2025 年業績。該行認為，音樂板塊長期增長邏輯不改，多元化收入具潛力，行業具備估值修復潛力。該行推薦騰訊音樂-SW(01698)/網易雲音樂(09866)。

中金主要觀點如下：

再議競爭：關注汽水/番茄音樂增長趨勢和流量入口的影響

根據QuestMobile，近期汽水/番茄音樂和豆包/元寶的MAU持續提升。該行認為，汽水AI翻唱歌曲擴容，對輕度音樂用户有一定吸引力;騰訊音樂和網易雲音樂仍具音樂生態優勢，核心付費用户粘性較高，但競品面向輕度用户的運營策略或對其既有商業生態產生外溢影響，付費平台需平衡不同用户畫像需求，AI技術和行業競爭正在促使付費平台進一步提升精細化運營水平。

海內外AI技術的影響分化，國內平台治理與創新雙軌並行

該行認為：海外音樂行業近年核心矛盾在於版權方與AI技術公司之間的利益衝突，目前已從對抗逐步走向共生。而國內音樂行業生態偏一體化，騰訊音樂、網易雲音樂在AI時代仍有望發揮平台主導作用，搭建治理體系探索新規等;汽水音樂AIGC能力與平台分發模式高度適配，技術底座+流量入口+內容發行的閉環或具潛力，但其長期盈利能力與合規治理能力或待驗證。建議理性分析AI音樂帶來的機遇與挑戰。

行業估值修復驅動判斷

該行建議關注催化：1)汽水/番茄等MAU增速若趨穩或緩釋市場對免費模式衝擊的擔憂;2)版權治理深化，夯實行業商業秩序;3)AI技術規範化落地，打開效率與變現空間;4)海內外悲觀預期平穩，帶動板塊估值回升等。

風險

監管政策趨嚴，版權成本波動，用户需求變化與競爭分流，技術迭代與體驗適配不及預期，宏觀政治經濟格局變化。