青瓷游戏

3月26日，青瓷遊戲（06633，以下簡稱“青瓷”）以一份穩健增長的成績單，向市場展示了其作為精品遊戲研運商的獨特韌性與戰略定力。

報告期內，公司實現收入4.56億元，盈利同比激增138%至1.22億元，盈利能力顯著修復。值得關注的是，其核心用户指標——累計註冊玩家突破1億大關，ARPPU提升7.92%，不僅驗證了其“長青產品”的深厚生命力，更昭示着公司已從早期的單品爆發，邁入以“長青價值延伸、全球化縱深、多平台協同”為核心驅動力的高質量發展新階段。

核心資產“長青化”運營釋放存量價值 旗艦產品構建穩態現金流基底

在遊戲資產估值模型中，具備長生命週期的“長青產品”是衡量企業價值底倉的核心要素。此類資產不僅提供可持續的經營活動現金流淨額，更通過用户社羣的深度沉澱，形成難以被侵蝕的品牌壁壘與轉換成本。青瓷2025年盈利能力的顯著修復，本質上是其旗艦產品《最強蝸牛》成功實現從“單品週期”向“長青資產”跨越的結果。

上線五年的《最強蝸牛》在報告期內錄得內地市場平均月度ARPU同比提升超30%，這一指標突破了對成熟期遊戲收入自然衰減的常規預期。該表現的驅動因素並非增量買量投放，而是通過高顆粒度的版本迭代與用户分層運營，提升了存量用户的付費深度與活躍時長。其境內外合計貢獻收入2.74億元，累計流水突破39.22億元，印證了該資產作為公司經營性現金流“壓艙石”的穩固屬性。

根據智通財經APP瞭解，青瓷構建了以《最強蝸牛》為核心、多款精品遊戲為衞星的“一超多強”資產組合。其中，《提燈與地下城》《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》等產品通過穩定的版本節奏，形成了與旗艦產品週期非完全相關的流水貢獻，有效降低了公司整體收入的波動性。這種組合結構在財務上體現為風險分散與收益平滑，提升了經營韌性的可預測性。

另外，“青瓷鐵粉社羣”規模突破1623.52萬人，這一用户資產的持續積累，與ARPPU同比提升7.92%形成正向反饋。社羣並非單純的用户池，而是兼具低成本獲客入口、用户行為數據沉澱與新遊測試樣本等多重功能的複合型資產。其價值的持續釋放，降低了公司對新品發行中的市場驗證成本，形成了護城河的自我強化機制。

青瓷通過核心資產的“長青化”運營，將收入來源從“新品驅動的脈衝式增長”轉向“存量資產的價值挖掘”。這一轉變在財務端體現為更高的經營槓桿與更穩定的盈利預期，為公司估值提供了更具確定性的底部支撐。

多平台發行能力實現跨越發展 重塑收入結構與估值邏輯

在遊戲企業的價值評估框架中，平台依賴度是影響估值中樞的關鍵變量。青瓷2025年在PC端的突破性進展，標誌着其成功突破移動端的單一平台依賴，實現了發行能力的結構性躍遷。這一跨越不僅開闢了增量收入來源，更從根本上重塑了公司的成長敍事與估值邏輯。

《不思議迷宮》Steam版本的重磅推出，驗證了青瓷經典IP在多平台的延展能力。時隔八年，該作在PC端取得全球熱門免費遊戲榜第六名、“特別好評”口碑及超57萬份下載量。這一成績的財務意義遠不止於直接的收入貢獻——Steam平台用户具備更高的遊戲鑑賞力與付費意願，其積累為後續高價值產品的發行奠定了優質用户基礎。更重要的是，PC端與移動端的用户重合度有限，這意味着公司觸達了全新的增量客羣，實現了用户基本盤的實質性擴張。

此外，《神經鵝》在Steam平台的成功發行，展示了青瓷在多平台領域的另一維能力——不僅是自研IP的多端移植，更是對引進精品遊戲的精準識別與高效發行。該遊戲發售不足48小時銷量超2萬份，7天銷量近5萬份，斬獲indiePlay最佳海外作品提名，證明了公司發行體系的通用性正在形成。這一能力的構建，意味着青瓷未來可更靈活地在多平台間配置產品組合，降低對單一產品線或IP的依賴風險。

青瓷通過2025年的實踐，成功向市場傳遞了能力邊界的實質性拓展——從“移動遊戲研運商”升級為“多平台精品遊戲發行商”。這一轉型在財務端體現為收入來源的多元化與經營風險的分散化，在估值端則有望推動其定價體系向具備跨平台能力的綜合型遊戲公司靠攏。

全球化與精品化雙輪驅動，AI技術賦能構築長期價值底座

在存量市場競爭加劇的行業背景下，遊戲企業的長期價值取決於其能否構建可持續的增長引擎。青瓷2025年的戰略佈局，清晰地勾勒出一條以“全球化”與“精品化”為核心、以技術賦能為支撐的長期發展路徑，為公司穿越行業週期奠定了堅實底座。

2025年11月，青瓷與華特迪士尼（中國）達成合作，獲得《迪士尼：書境傳奇》的開發及發行授權。該遊戲集合卡牌戰鬥與放置經營等多元玩法，匯聚迪士尼與皮克斯旗下眾多經典角色，預計於2026年起在多個地區陸續推出。迪士尼IP的全球影響力與用户觸達能力，將顯著提升青瓷在國際市場的品牌認知度與獲客效率，成為其全球化戰略從“點狀突破”轉向“系統推進”的關鍵催化劑。

另外，報告期內，《魔卡少女櫻：回憶鑰匙》在越南地區發行，登頂iOS免費榜第二位、暢銷榜第八位，驗證了公司代理IP產品在東南亞市場的發行能力。同時，《最強蝸牛》韓國版本與《魔卡少女櫻：回憶鑰匙》日本版本的籌備工作正穩步推進。從東南亞到東北亞，從自研IP到代理IP，青瓷的海外市場版圖正從單一區域擴張轉向區域深耕與協同並重。這一佈局在財務端將體現為收入來源的地域多元化，有效降低單一市場波動對公司整體業績的衝擊。

最為關鍵的是，青瓷取得自研管線的聚焦突破與技術賦能的雙重保障。戰略級自研產品《項目E》已開啓多輪核心玩家測試，融合地圖探索、揹包管理、資源收集等創新玩法，通過與用户深度互動加快版本迭代，旨在打造公司下一個里程碑式產品。與此同時，青瓷持續優化研發流程，全面擁抱AI等新興技術。技術賦能正從效率提升向確定性保障延伸。這種對“研發效率”與“產品確定性”的雙重追求，是成熟遊戲公司降低項目風險、提升資源投入產出比的核心能力。

綜上，2025年青瓷成功構建了三大價值支點：存量資產的持續造血能力、增量空間的跨平台拓展能力、未來增長的全球化與技術儲備能力。從投資視角審視，青瓷正向擁有成熟研運體系、全球化發行網絡及頂級IP獲取能力的“平台型”公司演進。頂級IP的引入突破用户增長天花板，全球化佈局分散區域市場風險，技術賦能提升運營效率與產品確定性——三者共同構成了公司長期價值增長的底層邏輯，為投資者提供了兼具成長性與確定性的稀缺配置標的。