青瓷游戏

3月26日，青瓷游戏（06633，以下简称“青瓷”）以一份稳健增长的成绩单，向市场展示了其作为精品游戏研运商的独特韧性与战略定力。

报告期内，公司实现收入4.56亿元，盈利同比激增138%至1.22亿元，盈利能力显著修复。值得关注的是，其核心用户指标——累计注册玩家突破1亿大关，ARPPU提升7.92%，不仅验证了其“长青产品”的深厚生命力，更昭示着公司已从早期的单品爆发，迈入以“长青价值延伸、全球化纵深、多平台协同”为核心驱动力的高质量发展新阶段。

核心资产“长青化”运营释放存量价值 旗舰产品构建稳态现金流基底

在游戏资产估值模型中，具备长生命周期的“长青产品”是衡量企业价值底仓的核心要素。此类资产不仅提供可持续的经营活动现金流净额，更通过用户社群的深度沉淀，形成难以被侵蚀的品牌壁垒与转换成本。青瓷2025年盈利能力的显著修复，本质上是其旗舰产品《最强蜗牛》成功实现从“单品周期”向“长青资产”跨越的结果。

上线五年的《最强蜗牛》在报告期内录得内地市场平均月度ARPU同比提升超30%，这一指标突破了对成熟期游戏收入自然衰减的常规预期。该表现的驱动因素并非增量买量投放，而是通过高颗粒度的版本迭代与用户分层运营，提升了存量用户的付费深度与活跃时长。其境内外合计贡献收入2.74亿元，累计流水突破39.22亿元，印证了该资产作为公司经营性现金流“压舱石”的稳固属性。

根据智通财经APP了解，青瓷构建了以《最强蜗牛》为核心、多款精品游戏为卫星的“一超多强”资产组合。其中，《提灯与地下城》《新仙剑奇侠传之挥剑问情》等产品通过稳定的版本节奏，形成了与旗舰产品周期非完全相关的流水贡献，有效降低了公司整体收入的波动性。这种组合结构在财务上体现为风险分散与收益平滑，提升了经营韧性的可预测性。

另外，“青瓷铁粉社群”规模突破1623.52万人，这一用户资产的持续积累，与ARPPU同比提升7.92%形成正向反馈。社群并非单纯的用户池，而是兼具低成本获客入口、用户行为数据沉淀与新游测试样本等多重功能的复合型资产。其价值的持续释放，降低了公司对新品发行中的市场验证成本，形成了护城河的自我强化机制。

青瓷通过核心资产的“长青化”运营，将收入来源从“新品驱动的脉冲式增长”转向“存量资产的价值挖掘”。这一转变在财务端体现为更高的经营杠杆与更稳定的盈利预期，为公司估值提供了更具确定性的底部支撑。

多平台发行能力实现跨越发展 重塑收入结构与估值逻辑

在游戏企业的价值评估框架中，平台依赖度是影响估值中枢的关键变量。青瓷2025年在PC端的突破性进展，标志着其成功突破移动端的单一平台依赖，实现了发行能力的结构性跃迁。这一跨越不仅开辟了增量收入来源，更从根本上重塑了公司的成长叙事与估值逻辑。

《不思议迷宫》Steam版本的重磅推出，验证了青瓷经典IP在多平台的延展能力。时隔八年，该作在PC端取得全球热门免费游戏榜第六名、“特别好评”口碑及超57万份下载量。这一成绩的财务意义远不止于直接的收入贡献——Steam平台用户具备更高的游戏鉴赏力与付费意愿，其积累为后续高价值产品的发行奠定了优质用户基础。更重要的是，PC端与移动端的用户重合度有限，这意味着公司触达了全新的增量客群，实现了用户基本盘的实质性扩张。

此外，《神经鹅》在Steam平台的成功发行，展示了青瓷在多平台领域的另一维能力——不仅是自研IP的多端移植，更是对引进精品游戏的精准识别与高效发行。该游戏发售不足48小时销量超2万份，7天销量近5万份，斩获indiePlay最佳海外作品提名，证明了公司发行体系的通用性正在形成。这一能力的构建，意味着青瓷未来可更灵活地在多平台间配置产品组合，降低对单一产品线或IP的依赖风险。

青瓷通过2025年的实践，成功向市场传递了能力边界的实质性拓展——从“移动游戏研运商”升级为“多平台精品游戏发行商”。这一转型在财务端体现为收入来源的多元化与经营风险的分散化，在估值端则有望推动其定价体系向具备跨平台能力的综合型游戏公司靠拢。

全球化与精品化双轮驱动，AI技术赋能构筑长期价值底座

在存量市场竞争加剧的行业背景下，游戏企业的长期价值取决于其能否构建可持续的增长引擎。青瓷2025年的战略布局，清晰地勾勒出一条以“全球化”与“精品化”为核心、以技术赋能为支撑的长期发展路径，为公司穿越行业周期奠定了坚实底座。

2025年11月，青瓷与华特迪士尼（中国）达成合作，获得《迪士尼：书境传奇》的开发及发行授权。该游戏集合卡牌战斗与放置经营等多元玩法，汇聚迪士尼与皮克斯旗下众多经典角色，预计于2026年起在多个地区陆续推出。迪士尼IP的全球影响力与用户触达能力，将显著提升青瓷在国际市场的品牌认知度与获客效率，成为其全球化战略从“点状突破”转向“系统推进”的关键催化剂。

另外，报告期内，《魔卡少女樱：回忆钥匙》在越南地区发行，登顶iOS免费榜第二位、畅销榜第八位，验证了公司代理IP产品在东南亚市场的发行能力。同时，《最强蜗牛》韩国版本与《魔卡少女樱：回忆钥匙》日本版本的筹备工作正稳步推进。从东南亚到东北亚，从自研IP到代理IP，青瓷的海外市场版图正从单一区域扩张转向区域深耕与协同并重。这一布局在财务端将体现为收入来源的地域多元化，有效降低单一市场波动对公司整体业绩的冲击。

最为关键的是，青瓷取得自研管线的聚焦突破与技术赋能的双重保障。战略级自研产品《项目E》已开启多轮核心玩家测试，融合地图探索、背包管理、资源收集等创新玩法，通过与用户深度互动加快版本迭代，旨在打造公司下一个里程碑式产品。与此同时，青瓷持续优化研发流程，全面拥抱AI等新兴技术。技术赋能正从效率提升向确定性保障延伸。这种对“研发效率”与“产品确定性”的双重追求，是成熟游戏公司降低项目风险、提升资源投入产出比的核心能力。

综上，2025年青瓷成功构建了三大价值支点：存量资产的持续造血能力、增量空间的跨平台拓展能力、未来增长的全球化与技术储备能力。从投资视角审视，青瓷正向拥有成熟研运体系、全球化发行网络及顶级IP获取能力的“平台型”公司演进。顶级IP的引入突破用户增长天花板，全球化布局分散区域市场风险，技术赋能提升运营效率与产品确定性——三者共同构成了公司长期价值增长的底层逻辑，为投资者提供了兼具成长性与确定性的稀缺配置标的。