百奥赛图－Ｂ

2026年，創新藥板塊迎來多重利好共振，行業回暖態勢明確。

政策層面，2026年政府工作報告首次將生物醫藥納入新興支柱產業範疇，更多支持政策有望落地;產業層面，近期BD交易持續繁榮，僅1-2月中國創新藥BD出海總交易金額已突破500億美元，接近去年全年的四成;市場層面，創新藥板塊經歷2025年10月以來的回調後，當前估值處於階段性低位，後市觸底回升的確定性正在增強。

行業景氣度回升之際，百奧賽圖(02315.HK, 688796.SH)發佈亮眼財報：繼2024年首次扭虧後，公司2025年實現規模化盈利，全年營收13.79億元(人民幣，下同)，同比增長40.63%;歸母淨利潤增長416.37%至1.73億元，扣非淨利潤增長405.39%至1.16億元，毛利率穩定在75.83%，經營現金流達3.70億元，表明公司已跨越早期研發投入階段，進入盈利彈性持續釋放的收穫期。

高增的財務數據是短期股價的催化劑，但更值得關注的是公司估值邏輯的轉變——與單純的模式動物供應商或臨牀前CRO不同，通過構建模式動物、抗體開發和臨牀前CRO服務的全鏈條技術體系，百奧賽圖已成長為一傢俱備完善創新技術護城河的平台型Biotech。

聚焦新藥研發“剛需”，真實價值加速釋放

在全球實驗動物模型中，小鼠因基因組與人類高度同源而成為目前最常用的模式動物。但開發靶點人源化小鼠需要進行多輪基因編輯，存在技術難度高、研發週期長、供應商稀缺等多重痛點。

在基因編輯技術領域，百奧賽圖已憑藉深厚技術積澱建立起競爭門檻：從ESC/HR、CRISPR/EGE到自主開發的SUPCE技術，從常規定點編輯到Mb級大片段改造，公司的完整技術工具箱能夠覆蓋從基因修飾到複雜人源化構建的全場景需求，持續支撐高通量、高複雜度模型的規模化開發。

截至目前，百奧賽圖已構建5000餘種自主開發的基因編輯小鼠模型，其中包含2000餘種靶點人源化小鼠品系，形成全球領先的“貨架式”供應能力，將行業平均12-24個月的動物模型交付週期壓縮至數週，極大提升了全球藥企的研發效率。2025年，公司模式動物業務收入6.22億元，同比增長近60%，毛利率超80%，持續貢獻穩定現金流。

繼續向產業鏈下游延伸，百奧賽圖的靶點人源化小鼠與臨牀前CRO業務構成了“產品+服務”的閉環：客户選定小鼠後，可將藥效評價交由百奧賽圖完成，節省運輸時間、提高實驗效率。2025年公司臨牀前CRO業務實現收入3.52億元，同比增長75.24%，累計完成8600+藥物評價項目，客户留存率高達80%，已形成了高粘性客户羣體。

如果説模式動物與CRO業務是新藥研發中的基礎“支撐力量”，那麼百奧賽圖的“千鼠萬抗”計劃及其背後的抗體開發業務，則是真正觸及了創新藥產業鏈中的高價值環節。

“千鼠萬抗”已針對1000餘個靶點規模化免疫，形成了超百萬條真實抗體序列的“現貨庫”。新藥研發企業無需等待漫長的免疫定製，可直接從“抗體貨架”上挑選經過實驗驗證的高質量候選分子，使研發週期縮短1-2年，打破傳統抗體開發的效率瓶頸;百奧賽圖則通過抗體授權、合作開發等多元模式實現技術價值最大化。

2025年，百奧賽圖抗體開發業務實現收入3.32億元，毛利率達86%;累計簽署超350項合作協議，其中2025年就新增150餘項。全年公司海外收入佔比近70%，服務網絡覆蓋美國，歐洲和亞太市場;合作伙伴名單涵蓋德國默克、吉利德、強生、百濟神州等全球頭部藥企，技術實力已獲國際MNC高度認可。

而放眼更長遠的時間維度，百奧賽圖於AI領域的佈局，即將成為新的長期看點。依託“千鼠萬抗”積累的海量真實數據，公司構建了全球首個“真實數據驅動的智能化平台”——RenSuper Workstation。

據智通財經APP瞭解，該系統利用AI對抗體序列進行結構、表位和功能潛力分析，將源頭抗體分子的發現、評估與決策整合為一體，使源頭抗體的獲取更加高效、可靠且可轉化;未來，其可以支持更多維度的條件檢索與比對，快速鎖定已完成實驗驗證的候選序列，並支持雙抗、三抗、多抗等不同分子構型設計。

目前，公司已完成AI平台的本地化部署和自動化平台的初步建設。這一佈局不僅有望加速提升現有業務的研發效率，更進一步鞏固了公司的技術護城河。

綜合來看，一方面，連續兩年盈利、經營性現金流轉正，表明公司的盈利能力已得到確認，為價值構築了堅實的安全邊際;另一方面，抗體開發、模式動物、臨牀前CRO一體化平台體系加速成型，隨着公司估值邏輯逐步轉變，市場也將對其進行重新定價。

短期業績利好催化股價上行，疊加長期價值逐步顯現，百奧賽圖憑藉其創新技術、稀缺的商業模式與全球新藥研發體系中的有利卡位，有望率先受益於行業景氣度回升。